【導(dǎo)讀】中長期來看，特朗普政策對油價影響偏空，符合其“壓低通脹”訴求：一是地緣風(fēng)險溢價回吐導(dǎo)致油價下跌，二是供應(yīng)端增產(chǎn)加劇供應(yīng)寬松。但其對中東政策可能導(dǎo)致油價階段性上漲。不過綱領(lǐng)目標(biāo)不代表完全按此執(zhí)行，實(shí)際效果還需要看屆時政策落實(shí)程度。

事件：美國時間7月13日，美國前總統(tǒng)特朗普在競選現(xiàn)場遇襲，之后一周特朗普支持率顯著上升，7月21日拜登宣布退選，并表示支持提名副總統(tǒng)哈里斯為民主黨總統(tǒng)候選人。原本美國總統(tǒng)選舉是在11月，但近一周的變局使得市場提前開始交易“特朗普行情”，多數(shù)金融資產(chǎn)的走勢預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整。本文將從地緣、供應(yīng)等多方面探討特朗普再度當(dāng)選總統(tǒng)后對原油市場可能產(chǎn)生的影響。

回顧：上一輪特朗普任職期間原油行情和相關(guān)政策

特朗普于2016年11月當(dāng)選美國第45任總統(tǒng)，任職期為2017年1月至2020年12月。執(zhí)政期間奉行“美國優(yōu)先”政策，主要表現(xiàn)在減稅、強(qiáng)硬貿(mào)易政策、加大外交軍事布局、放松金融監(jiān)管方面，并先后宣布退出多個國際組織。《卓創(chuàng)資訊原油（WTI）價格演變圖》梳理的特朗普任職期間原油行情如下圖所示，主要包括退出《巴黎協(xié)定》、多邊貿(mào)易摩擦升級、單方面退出《伊核協(xié)議》并加強(qiáng)限制措施、反對歐佩克及同盟國通過減產(chǎn)而推漲油價的行為、全球衛(wèi)生事件爆發(fā)后實(shí)行無限量化寬松政策而對市場“大放水”等。

若特朗普再次當(dāng)選總統(tǒng)，其政策導(dǎo)向如何影響原油市場？

1.能源政策：美國能源獨(dú)立計劃，提高傳統(tǒng)能源供應(yīng)能力，減少對新能源的投入

特朗普的能源政策導(dǎo)向以傳統(tǒng)化石能源為主，提高美國能源自給自足能力，降低進(jìn)口依賴，這其中就包括清除奧巴馬時期對石油開采相關(guān)的限制條例，提高石油和煤炭等資源開采力度，并且反對歐佩克+通過減產(chǎn)來推漲油價。以鉆井?dāng)?shù)量來看（圖2），特朗普任職期間新井?dāng)?shù)量和已開工但未完工井?dāng)?shù)量總體是增長狀態(tài)，而拜登任職期間的能源政策偏向于扶持新能源、抑制傳統(tǒng)能源，因此鉆井?dāng)?shù)量呈現(xiàn)下降或低位波動狀態(tài)。盡管因為技術(shù)升級而提高了單井產(chǎn)量，使得去年下半年美國原油產(chǎn)量超預(yù)期增加，但擴(kuò)大鉆井?dāng)?shù)量依然是最直接的增產(chǎn)途徑。因此，如果特朗普重新當(dāng)選，預(yù)計其對傳統(tǒng)能源的扶持將促進(jìn)美國原油產(chǎn)量加速提升，從而對油價產(chǎn)生利空影響。

而針對新能源，特朗普政策偏向于減少財政投入，包括退出應(yīng)對全球氣候變化的《巴黎協(xié)定》、廢除《清潔電力計劃》等，在2024年7月8日提出的新共和黨綱領(lǐng)中，也明確提出了“取消電動汽車補(bǔ)貼”的政策目標(biāo)。全球?qū)Ρ葋砜?，美國新能源滲透率增長速度遠(yuǎn)不及歐洲和中國，若取消電動汽車補(bǔ)貼等政策落地，或進(jìn)一步抑制美國新能源汽車的推行，汽油仍將在美國交通燃料消耗中占核心地位。

地緣政策：過去對中東政策圍繞著“遏制中東某產(chǎn)油國”，新政策綱領(lǐng)提出恢復(fù)歐洲和中東和平

正如圖1所示，特朗普上一段任職期間，單方面退出《伊核協(xié)議》，并提出加強(qiáng)限制措施，另外針對南美產(chǎn)油國也提出加大限制措施力度。原本《伊核協(xié)議》約定，美國從2016年開始放松對中東某產(chǎn)油國石油的限制措施，不再限制第三國與中東某產(chǎn)油國進(jìn)行石油方面的合作和交易，但2018年5月開始美國決定逐步恢復(fù)之前的限制措施，導(dǎo)致WTI在5月8日-9日間累計漲幅達(dá)4美元，重回70美元以上，為2014年底之后的新高。近兩年盡管拜登政府內(nèi)部有聲音支持加大對中東某產(chǎn)油國的限制力度，但基于降低通脹的訴求，拜登并未提出實(shí)質(zhì)性的限制措施。若特朗普再度任職，可能還會再次加大對中東某產(chǎn)油國的石油出口等限制措施，抑制其石油產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對油價存在利多影響。

不過，今年新綱領(lǐng)提出“恢復(fù)歐洲和中東和平”，特朗普在7月20日的密歇根州大急流城的競選會場上再次表示，如果他贏得總統(tǒng)職位，他將在就職典禮之前解決歐洲地緣問題。因此，若特朗普上任，可能大幅緩解地緣問題，油價進(jìn)一步回吐地緣風(fēng)險溢價。

產(chǎn)業(yè)政策：貿(mào)易保護(hù)+制造業(yè)回流美國

特朗普任職期間，和包括歐盟、中國等主要經(jīng)濟(jì)體均存在貿(mào)易摩擦，若再次上任，也有貿(mào)易保護(hù)升級的可能。制造業(yè)回流方面，上一任期內(nèi)特朗普提出萬億基建計劃新綱領(lǐng)提出“停止外包”、“優(yōu)先考慮美國生產(chǎn)者而非外國外包商”等政策，也對美國本土制造業(yè)、就業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域形成利好，從而間接傳導(dǎo)至石油消費(fèi)的增長。

綜上所述，中長期來看，特朗普政策對油價影響偏空，也符合其政策中“壓低通脹”的訴求。偏空來自兩大方面，一是地緣風(fēng)險溢價回吐導(dǎo)致油價下跌，二是供應(yīng)端加速增產(chǎn)，或在OPEC+產(chǎn)量恢復(fù)的基礎(chǔ)上加劇市場供應(yīng)寬松格局。另外，主要利多因素在于其對中東政策，若加大對中東某產(chǎn)油國的限制措施力度，除了減少市場石油供應(yīng)之外，相關(guān)措施也可能在中東地緣內(nèi)引發(fā)其他沖突，也會導(dǎo)致油價階段性上漲。不過綱領(lǐng)目標(biāo)不代表完全按此執(zhí)行，實(shí)際效果還需要看屆時的政策落實(shí)程度。