【導語】宏觀情景看，市場對美聯(lián)儲的降息預期在9-12月之間擺動，若歐央行6月降息靴子落地，美元將進一步走強，壓制油價上方空間；供應情景多空因素交織，市場更聚焦于現(xiàn)貨表現(xiàn)，預計OPEC+減產(chǎn)政策還將延續(xù)，但部分國家實際仍有較大超產(chǎn)可能；需求情景看，6月開始夏季消費旺季有望啟動，但預計增量有限。綜合而言，6月WTI有望逐步回升至80美元/桶以上。

回顧：5月原油基本面走弱，價格先跌再震蕩

宏觀情景之下，市場對降息預期尚未在9-12月之間達成一致。5月FOMC會議美聯(lián)儲維持當前利率水平不變，并宣布自6月1日起放緩縮表，且幅度超出市場預期，鮑威爾在發(fā)言中否認了再加息的可能性。之后4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預期，4月服務業(yè)PMI數(shù)據(jù)意外跌至2022年12月以來新低水平。盡管4月就業(yè)和通脹有所降溫，但美國5月Markit PMI增長再超預期，其中制造業(yè)投入價格和服務業(yè)支付價格均出現(xiàn)上漲，通脹預期升溫。整個5月在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響下，降息預期在9月、11月和12月之間擺動不定，美元指數(shù)重回105以上高位運行，施壓油價上方空間。

供應情景多空因素交織，油價對地緣事件的刺激越發(fā)“鈍化”，市場更聚焦于現(xiàn)貨市場。一方面，OPEC月報顯示4月OPEC 12國環(huán)比減產(chǎn)4.8萬桶/日，減產(chǎn)聯(lián)盟（DoC）合計減產(chǎn)24.6萬桶/日，部分超產(chǎn)國家也提出了年內(nèi)減產(chǎn)補償計劃，履行減產(chǎn)承諾的態(tài)度比較明顯。另一方面，美國原油產(chǎn)量和商業(yè)原油庫存較為穩(wěn)定，庫存水平略低于2018-2023年同期均值，WTI月差并未隨原油價格下跌而走弱，但歐洲北海地區(qū)輕油現(xiàn)貨供應增加拖累布倫特價格，Brent-WTI價差收窄。

需求情景下，成品油裂解價差疲軟。5月歐美煉廠開工率回升，但供應偏松、需求旺季還未到來，使得歐美亞成品油裂解價差全面回落，當前美汽油和餾分油庫存遠高于去年同期。月末美汽油裂解價差在夏季消費旺季到來之前出現(xiàn)小幅反彈，但歐亞柴油市場依然疲軟。中國部分主營煉廠在5月下旬結束檢修，原油加工量增加帶動需求回升。

綜合宏觀情景、供應情景和需求情景，5月原油價格波動收窄，總體呈現(xiàn)“下跌-弱震蕩”的走勢，基本符合我們上月對5月油價回調(diào)的判斷，只是回調(diào)幅度略超預期。

展望：6月WTI有望逐步回升至80美元以上

從宏觀情景看，市場對美聯(lián)儲的降息預期在9-12月之間擺動，但美聯(lián)儲放緩縮表逐漸提上日程，以穩(wěn)定市場流動性。同時歐央行或早于美聯(lián)儲在6月開始降息，屆時美元將進一步走強，對以美元計價的大宗商品價格形成壓制。

從供應情景看，6月最大關注點在于OPEC+產(chǎn)量會議，但比產(chǎn)量政策更重要的是消費旺季期間各產(chǎn)油國的執(zhí)行率。我們預計減產(chǎn)政策還將延續(xù)，但從阿聯(lián)酋國有石油公司宣布提高產(chǎn)能、伊拉克4月依然超產(chǎn)且前后矛盾發(fā)言、歐洲某國4月因“技術問題”超產(chǎn)等表現(xiàn)來看，即便減產(chǎn)政策延續(xù)，我們對下半年減產(chǎn)政策的執(zhí)行率并不樂觀。

從需求情景看，二季度夏季發(fā)電和美國假日出行等需求帶動油品消費進入旺季，但考慮到今年美國成品油表需圍繞2018-2023年同期均值水平波動、以及遠高于去年同期的庫存水平，預計旺季期間需求增量不會太多，對油價的支撐力度維持中性判斷。國內(nèi)6月主營煉廠檢修量較5月減少，預計開工率繼續(xù)回升、提振原油需求。

對于后三個月的WTI月均價，基準情境下：如果美聯(lián)儲9月以后降息的同時實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”，歐佩克+延續(xù)減產(chǎn)決議但實際產(chǎn)量小幅增長、美國原油產(chǎn)量保持高位、夏季消費旺季兌現(xiàn)，且地緣沖突未波及原油供應，那么多因子模型預計未來三個月WTI月均價將會在2024年6月81.90美元/桶，7月83.50美元/桶，8月83.28美元/桶。

6月建議關注：

【重點關注】美國4月PCE指數(shù)、美國5月非農(nóng)就業(yè)報告和CPI、歐央行議息會議結果、OPEC+會議結果

【持續(xù)關注】美國汽油和航煤表觀需求周度變化、歐美亞成品油庫存變化、中國和美國煉廠開工率、成品油裂解價差走勢

說明（1）本報告中有關對國際油價的預判結論，僅是我們依據(jù)當前市場情景下形成的學術交流觀點，不排除今后市場發(fā)生變化后對有關預判結論重新修正。本報告中有關價格預測結論以及其它有關觀點，僅為與關注國際油價以及國際石油市場的人士作觀點交流，不構成對有關人士的經(jīng)營建議。

（2）本報告預測參照價格為WTI油價，這是考慮到本情景因素分析中，多數(shù)變量來自于美國經(jīng)濟與市場以及WTI油價有更明顯金融屬性的緣故。可以酌情對WTI價格作出價差修正后得出對布倫特油價的預測。