【導(dǎo)語】作為國內(nèi)庫存的重要組成部分，國內(nèi)主要港口庫存市場的關(guān)注度較高，通過分析歷史庫存變化以及價格波動走勢，可以發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)一定程度的負相關(guān)。因此研究庫存的周期變化對判斷中長期硫磺價格走勢有一定幫助。

對于大多數(shù)商品而言，在較長的研究周期中，產(chǎn)品庫存與價格會呈現(xiàn)較為明顯的負相關(guān)關(guān)系：庫存增加多代表市場供應(yīng)寬松，或供應(yīng)過剩，產(chǎn)品價格下跌的概率較大；相對應(yīng)的，庫存下降往往代表供需差縮小，或供不應(yīng)求出現(xiàn)，價格上漲的概率增加。

一般在行業(yè)研究中，某一產(chǎn)品庫存包括生產(chǎn)企業(yè)庫存，終端原料存儲庫存以及社會庫存。而對國內(nèi)硫磺市場來說，國內(nèi)硫磺生產(chǎn)主要來自于煉油副產(chǎn)，天然氣開采及煤化工，考慮到硫磺作為副產(chǎn)品及?；返奶匦?，一般生產(chǎn)企業(yè)不會設(shè)立比較大的硫磺倉儲設(shè)施。與此同時，受到硫磺貨值及運輸半徑等因素影響，國內(nèi)貿(mào)易體量相對較小，貿(mào)易商（進口貿(mào)易商除外）倉儲也相對較小。作為一個進口依賴度較高的產(chǎn)品，主要港口庫存就成為業(yè)者比較關(guān)注的指標(biāo)，一定程度上也能夠代表國內(nèi)整體庫存的變化趨勢。以2023年末為例，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的樣本數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)硫磺期末庫存在379.23萬噸，其中國內(nèi)主要港口庫存占264萬噸，占比69.61%。

1.國內(nèi)硫磺港口現(xiàn)狀

目前國內(nèi)硫磺進口包括固體硫磺和液體硫磺，國內(nèi)鎮(zhèn)江港、大豐港、防城港等主要儲存固體硫磺，由于固體硫磺堆放儲存相對方便，因此這部分港口硫磺庫存總量也相對較大。液體硫磺進口資源主要來自于日本、韓國，此外還有菲律賓等地。由于運輸距離較短，相對于其他地區(qū)，日韓出口至中國華東等地能夠比較便捷的消耗其庫存壓力，加之硫磺需求也較為集中，因此近年來國內(nèi)整體進口來源中，日韓占比較為穩(wěn)定。國內(nèi)主要接卸日韓液硫的港口主要包括山東的龍口港、濰坊港，華東的連云港等。

此外部分終端企業(yè)也有碼頭，接卸液硫后主要滿足自身裝置需求，僅有少量流入周邊企業(yè)，例如張家港、常熟港、福州港等。由于液硫需要儲罐儲存，因此與其他固體硫磺港口相比，這部分港口庫存往往相對較小，而且受庫容限制更加明顯。目前卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的主要港口庫存樣本包括防城港、鎮(zhèn)江港、南京港、北海港、湛江港、龍口港、濰坊港、大豐港。

2.硫磺庫存波動及價格變化呈負相關(guān)

從長周期來看，可以發(fā)現(xiàn)兩者同樣呈現(xiàn)比較明顯的負相關(guān)，通過分析2018年至2024年4月的港口庫存及硫磺價格數(shù)據(jù)，得出相關(guān)系數(shù)為-0.57444。但短周期內(nèi)，也存在兩者負相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)較弱的階段。

例如2022年二季度價格出現(xiàn)明顯上漲，但港口庫存并沒有出現(xiàn)相應(yīng)程度的下跌，主要原因是這一輪價格上漲背后，市場業(yè)者對市場供應(yīng)減少的預(yù)期占比較大，實際下游需求支撐不足，因此港口庫存消化較慢。后期隨著國內(nèi)煉廠檢修恢復(fù)，市場供應(yīng)增加，國內(nèi)硫磺價格快速回落，港口庫存仍維持150萬噸左右水平。2023年以來，雖然在新增產(chǎn)能影響下，國內(nèi)供應(yīng)增量明顯，下游需求增長不足，進口依賴度理應(yīng)降低。但由于2022年外盤價格較高，隨著國內(nèi)價格下跌，在進口成本的限制下，一方面進口商不愿讓利出貨，另一方面也逢低進口，用以分?jǐn)偳捌谳^高的成本。在缺少足夠需求的前提下，進口的增加主要反映在庫存的快速增長，四季度主要港口庫存超過270萬噸水平。

2024年庫存變化趨勢延續(xù)，一季度結(jié)束后，庫存一度達到甚至超過300萬噸水平。根據(jù)市場人士反饋，一般認為庫存超過160萬-170萬噸就可以認為庫存偏高，因此2023年下半年以來，國內(nèi)港口庫存均處于偏高位置。但是從硫磺價格來看，雖然2023年秋季備肥表現(xiàn)不足市場預(yù)期，2024年一季度國內(nèi)價格基本仍符合傳統(tǒng)季節(jié)性變化特點，主要原因是雖然庫存水平較高，但進口商前期貨源成本較高，不愿隨行就市讓利出貨，導(dǎo)致港口實際成交較少，多為貿(mào)易商間換貨或終端回運，表現(xiàn)為港口庫存的上漲對國內(nèi)價格波動減弱。

3.后期庫存變化預(yù)期以及對價格的影響

4月以來，國內(nèi)主要港口庫存總量已經(jīng)出現(xiàn)回落趨勢，但考慮到歷史庫存消化周期，本輪港口庫存釋放仍需要比較長的時間。以上一輪庫存周期為例，以2022年2月國內(nèi)港口庫存總量達到300萬噸以上，至2021年7月港口庫存回落至200萬噸以下，整個庫存消化周期持續(xù)15個月。雖然2024年以來也有部分港口及庫存的新變化，例如部分港口有擴大自身硫磺棚庫規(guī)模的規(guī)劃，浙江北侖港4月以來也開始能夠接卸液硫進口船。未來，行業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)認可的160萬-170萬噸的庫存警戒水平或要提升至200萬噸左右。但考慮到國內(nèi)自身產(chǎn)量的增長，以及新增需求增量有限，硫磺整體庫存消化仍面臨壓力。

在供應(yīng)充足的前提下，下游終端補貨及貿(mào)易商囤貨意愿也將受到影響，價格上漲壓力較大。但未來隨著對進口資源依賴減少，國內(nèi)進口量的減少最終將促進港口庫存水平下降，因此從未來5年的長周期來看，新一輪庫存釋放同時，在自身國內(nèi)供需等多方因素影響下，國內(nèi)硫磺價格或整體表現(xiàn)為上漲。