本期重點(diǎn)關(guān)注：【2024/4/19—4/25】

本期原油價(jià)格持續(xù)小幅震蕩回升。截至4月25日收盤，WTI和Brent主力合約結(jié)算價(jià)分別為83.57美元/桶和89.01美元/桶，較上期末分別上漲了1.79%和2.18%。

上周油價(jià)基本回吐了地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，隨后注意力轉(zhuǎn)向基本面，而基本面表現(xiàn)亮點(diǎn)不多，但也不算太弱，例如裂解價(jià)差缺乏亮點(diǎn)，但原油自身近遠(yuǎn)月價(jià)差并未顯著走弱，WTI主力合約和連三合約價(jià)差在均值區(qū)間上限邊緣震蕩，對(duì)油價(jià)形成支撐。同時(shí)值得關(guān)注的是，今年以來(lái)原油價(jià)格和美元指數(shù)經(jīng)常同漲，一定程度上背離了兩者長(zhǎng)周期的負(fù)相關(guān)性，主要原因在于一季度油價(jià)主要敘事線索是地緣和供應(yīng)側(cè)，而近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，原油價(jià)格和美元指數(shù)走勢(shì)回歸負(fù)相關(guān)性。這提示我們二季度除了需求側(cè)表現(xiàn)外，宏觀貨幣政策走向?qū)τ蛢r(jià)的影響將較一季度放大。

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】美國(guó)一季度核心PCE大超預(yù)期

【持倉(cāng)】WTI 非商業(yè)持倉(cāng)多空比連續(xù)回落

【供需】美國(guó)原油出口量創(chuàng)年內(nèi)新高，國(guó)內(nèi)成品油需求表現(xiàn)分化

具體內(nèi)容：

【宏觀】美國(guó)一季度核心PCE大超預(yù)期

美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2024年一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值增長(zhǎng)1.6%，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期的2.5%，較去年四季度的3.4%大幅放緩，也是近兩年來(lái)最低增速。同時(shí)，一季度核心PCE年化季環(huán)比增長(zhǎng)3.7%，高于上季度的2%，也超出預(yù)期的3.4%，為一年來(lái)首次出現(xiàn)季度增長(zhǎng)。

從具體分項(xiàng)來(lái)看，一季度進(jìn)口遠(yuǎn)超預(yù)期，顯示美國(guó)國(guó)內(nèi)需求依然偏強(qiáng)，去年下半年開始美國(guó)部分行業(yè)陸續(xù)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，房地產(chǎn)行業(yè)偏強(qiáng)拉動(dòng)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)口需求，如家具、電子制造等。但進(jìn)口過(guò)強(qiáng)的同時(shí)，出口低于預(yù)期，意味著部分國(guó)內(nèi)需求是通過(guò)外國(guó)商品和服務(wù)來(lái)滿足，而不是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，這可能會(huì)減少對(duì)本國(guó)生產(chǎn)活動(dòng)的總需求，從而拖累GDP增長(zhǎng)。同時(shí)私人國(guó)內(nèi)投資中的住宅投資增速達(dá)到13.9%，對(duì)應(yīng)著核心通脹中住房項(xiàng)通脹居高不下的現(xiàn)狀。政府支出和個(gè)人消費(fèi)支出低于預(yù)期，也拖累了GDP整體增速。但更值得關(guān)注的是一季度核心PCE不僅超出預(yù)期，更較上季度高出近一倍，通脹壓力明顯反彈，也這導(dǎo)致數(shù)據(jù)發(fā)布后降息預(yù)期大幅回落。截至4月26日上午，CME利率觀察工具顯示今年內(nèi)隱含降息次數(shù)僅有一次，首次降息可能發(fā)生在9月、11月或12月，其中12月首降25bp的概率從一個(gè)月前的5.8%已大幅提升至38.4%。當(dāng)前美元指數(shù)在105以上高位震蕩，大宗商品價(jià)格受美元變化的擾動(dòng)放大，如果6月歐央行提前美聯(lián)儲(chǔ)降息，屆時(shí)美元將進(jìn)一步走強(qiáng)，壓制大宗商品價(jià)格上方空間。

【持倉(cāng)】WTI非商業(yè)持倉(cāng)多空比連續(xù)回落

據(jù)CFTC原油最新持倉(cāng)報(bào)告，截止4月23日當(dāng)周，投機(jī)商在紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨中持有的凈多頭較前一周減少8.8%。大型投機(jī)商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭264836手，比前一周減少25626手。其中持有多頭381478手，比前一周減少30509手；持有空頭116642手，減少4883手。

近期WTI非商業(yè)持倉(cāng)多空比從高位回落。2022年6月美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息以來(lái)，WTI多空比最高在4.75，而且根據(jù)歷史規(guī)律，一般多空比超過(guò)4后大概率迎來(lái)油價(jià)反轉(zhuǎn)。此前在地緣沖突擾動(dòng)下，4月2日當(dāng)周WTI多空比達(dá)到4.29的高位，隨后兩周數(shù)據(jù)顯示空頭持倉(cāng)增幅明顯大于多頭，最新一周的數(shù)據(jù)顯示空頭和多頭持倉(cāng)均開始下降，多空比已經(jīng)回落到3.27，同時(shí)油價(jià)漲勢(shì)逐漸疲軟，4月中旬開始震蕩下跌。從持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，近期市場(chǎng)多頭情緒漸冷，地緣局勢(shì)未波及原油供應(yīng)的情況下，短期內(nèi)油價(jià)或弱震蕩為主。

【供需】美國(guó)原油出口量創(chuàng)年內(nèi)新高，國(guó)內(nèi)成品油需求表現(xiàn)分化

據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至4月19日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量4.5億桶，比前一周下降636.8萬(wàn)桶；美國(guó)汽油庫(kù)存總量2.3億桶，比前一周下降63.4萬(wàn)桶；餾分油庫(kù)存量為1.2億桶，比前一周增長(zhǎng)161萬(wàn)桶。同時(shí)，美國(guó)原油出口量517.9萬(wàn)桶/日，為年內(nèi)最高水平。今年以來(lái)美國(guó)原油日均出口426.2萬(wàn)桶,同比增加2.8%。

庫(kù)存單周變化和油價(jià)的波動(dòng)不完全對(duì)應(yīng)，數(shù)據(jù)發(fā)布后油價(jià)盤中小漲，隨后快速回落，整體波動(dòng)幅度約1美元。結(jié)合成品油庫(kù)存和煉廠開工情況來(lái)看，此次商業(yè)原油庫(kù)存下降的主要原因是出口增加。在歐佩克+持續(xù)減產(chǎn)的背景下，今年以來(lái)美國(guó)原油日均出口增加，彌補(bǔ)了部分市場(chǎng)缺口。而美國(guó)國(guó)內(nèi)成品油需求表現(xiàn)分化，截至4月19日，汽油和餾份油四周日均需求量低于去年同期，航煤四周日均需求高于去年同期?？傮w來(lái)看成品油需求亮點(diǎn)不多，還需要關(guān)注5月消費(fèi)旺季到來(lái)之際，現(xiàn)實(shí)需求的兌現(xiàn)情況。

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