[導(dǎo)語(yǔ)]2024年一季度，原料棕櫚油市場(chǎng)持續(xù)走高，需求端對(duì)硬脂酸市場(chǎng)的拖累逐步讓位于原料端自上向下傳導(dǎo)的成本壓力，硬脂酸市場(chǎng)從春節(jié)前的“逆勢(shì)陰跌”轉(zhuǎn)為春節(jié)后的“水漲船高”。二季度，原料棕櫚油市場(chǎng)存在回調(diào)壓力，硬脂酸市場(chǎng)或跟隨向下，關(guān)注原料端風(fēng)險(xiǎn)因素和原料弱勢(shì)背景下硬脂酸基本面壓力對(duì)市場(chǎng)的影響。

2024年一季度國(guó)內(nèi)硬脂酸市場(chǎng)整體呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)走勢(shì)。國(guó)產(chǎn)一級(jí)硬脂酸市場(chǎng)一季度均價(jià)為8338元/噸，環(huán)比上漲3.49%，同比下跌2.45%。其中一季度低點(diǎn)為1月初的7700元/噸，高點(diǎn)為3月中下旬的9300元/噸。從價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看，1月上旬硬脂酸市場(chǎng)在春節(jié)前出貨驅(qū)動(dòng)下相對(duì)于原料逆勢(shì)偏弱運(yùn)行，之后，為平衡成本壓力市場(chǎng)小幅走高，春節(jié)歸來(lái)至3月份市場(chǎng)漲勢(shì)放大。

棕櫚油超預(yù)期上漲 硬脂酸成本驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)

一季度，馬來(lái)棕櫚油期貨市場(chǎng)呈兩峰式震蕩上漲走勢(shì)，其中第二輪漲勢(shì)超預(yù)期放大，工棕漲勢(shì)尤為明顯對(duì)下游硬脂酸市場(chǎng)的成本傳導(dǎo)力度增強(qiáng)。一季度棕櫚油市場(chǎng)主要在產(chǎn)地減產(chǎn)背景下強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，其中1月下旬國(guó)際大豆供應(yīng)前景寬松拖累油脂市場(chǎng)，棕櫚油市場(chǎng)有限回調(diào)。但之后由于齋月及開齋節(jié)導(dǎo)致棕櫚油供需短期仍緊、POC會(huì)議釋放年內(nèi)中長(zhǎng)期棕櫚油供應(yīng)整體偏緊的預(yù)期，產(chǎn)地挺價(jià)意向進(jìn)一步增強(qiáng)，棕櫚油領(lǐng)漲油脂并一躍成為三大油中最貴油品。

從棕櫚油對(duì)工棕及硬脂酸市場(chǎng)的差異化傳導(dǎo)來(lái)看，在工棕方面，由于國(guó)外毛棕櫚油精煉減少導(dǎo)致工棕現(xiàn)貨緊張，所以在第二輪市場(chǎng)漲勢(shì)中，工棕價(jià)格的上漲也尤為明顯。一季度馬來(lái)棕櫚油期貨市場(chǎng)均價(jià)在3955令吉/噸，環(huán)比上漲5.01%；CFR中國(guó)24度棕櫚油市場(chǎng)均價(jià)在905美元/噸，環(huán)比上漲6.45%，CFR中國(guó)工棕市場(chǎng)均價(jià)在915美元/噸，環(huán)比上漲9.16%。對(duì)比來(lái)看，一季度工棕價(jià)格漲幅較大，且與24度棕櫚油價(jià)格出現(xiàn)倒掛。而在硬脂酸方面，棕櫚油第一輪區(qū)間內(nèi)上漲對(duì)硬脂酸市場(chǎng)提振不足，第二輪超預(yù)期上漲帶動(dòng)硬脂酸市場(chǎng)的成本驅(qū)動(dòng)屬性回歸，快速跟漲原料。

春節(jié)影響供需節(jié)奏 基本面整體仍承壓

一季度正值春節(jié)前后，下游節(jié)前備貨不多與節(jié)后跟漲補(bǔ)貨的節(jié)奏的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致國(guó)內(nèi)硬脂酸供應(yīng)端先松后緊，節(jié)后原料上漲期間基本面壓力有階段性改善跡象，但實(shí)際整體仍然承壓。受春節(jié)影響，一季度國(guó)內(nèi)硬脂酸國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口貨源供應(yīng)均有縮減，但需求同步減量，特別是春節(jié)前下游提前停車增加、提前備貨減少，導(dǎo)致春節(jié)前商家出貨壓力偏大而存在讓利出貨驅(qū)動(dòng)，所以1月中旬前硬脂酸市場(chǎng)相對(duì)原料反而出現(xiàn)逆勢(shì)下跌行情。春節(jié)后，原料強(qiáng)勢(shì)走高明顯影響商家成本壓力和下游心態(tài)。硬脂酸商家前期低價(jià)原料備貨有限，成本壓力預(yù)期迅速上升，下游跟漲備貨較多，部分商家在油緊或酸緊的背景下挺價(jià)意向也較強(qiáng)，此階段基本面壓力看似階段性緩解。但由于終端仍無(wú)法有效承接成本向下傳導(dǎo)的壓力，所以下游在3月初備貨后再追漲補(bǔ)貨的心態(tài)謹(jǐn)慎，從硬脂酸市場(chǎng)一季度理論虧損情況也可以看出需求托市力度有限。按照44度工棕CFR中國(guó)價(jià)格為原料成本進(jìn)行核算，一季度國(guó)產(chǎn)一級(jí)硬脂酸生產(chǎn)理論平均虧損189元/噸左右，環(huán)比下降281元/噸，同比下降191元/噸。

二季度展望：原料存回調(diào)壓力 硬脂酸或季節(jié)性下行

從近十年硬脂酸價(jià)格季節(jié)性走勢(shì)來(lái)看，二季度相較于一季度一般弱勢(shì)回調(diào)，今年或基本遵循往年規(guī)律，但回調(diào)節(jié)點(diǎn)和幅度需具體觀望。成本端，原料棕櫚油產(chǎn)地將逐步恢復(fù)增產(chǎn)，在相較于豆油和菜油缺乏價(jià)格優(yōu)勢(shì)的背景下賣壓將不斷增大，后期出貨驅(qū)動(dòng)下棕櫚油勢(shì)必回吐相較于豆油和菜油的溢價(jià)，而豆油和菜油二季度均存在供應(yīng)壓力，也對(duì)棕櫚油構(gòu)成拖累。但產(chǎn)地齋月及開齋節(jié)和國(guó)內(nèi)港口低庫(kù)存對(duì)棕櫚油市場(chǎng)價(jià)格的支撐、以及硬脂酸成本壓力的有效緩解存在滯后效應(yīng)，硬脂酸市場(chǎng)回調(diào)節(jié)點(diǎn)或?qū)⑼七t；后期回調(diào)幅度另需關(guān)注棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)情況、美豆播種期間天氣變化情況、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏等風(fēng)險(xiǎn)因素的具體指引。基本面，二季度國(guó)內(nèi)硬脂酸市場(chǎng)或有新增裝置投產(chǎn)，供過(guò)于求態(tài)勢(shì)加劇，且原料端下行走勢(shì)或?qū)⒃黾由碳页鲐泬毫拖掠巫h價(jià)能力，警惕原料下行期間基本面壓力對(duì)市場(chǎng)的拖累加重。

綜上，二季度原料棕櫚油市場(chǎng)存在回調(diào)壓力，硬脂酸市場(chǎng)或跟隨向下，關(guān)注原料端風(fēng)險(xiǎn)因素和原料弱勢(shì)背景下硬脂酸基本面壓力對(duì)市場(chǎng)的影響。