本周大宗商品市場總結與展望

最近一周只有三個交易日，清明假期前商品市場總體回暖，各個板塊商品均出現反彈跡象，貴金屬，油脂板塊漲幅領先；三大股指反彈后遇阻，股指期貨本周總體上漲。

商品方面，國際原油價格維持相對強勢，OPEC+會議前市場依舊交易供給預期，預計新一期會議維持前期減產政策，地緣風險溢價推升國際油價，布倫特原油突破89美元/桶；貴金屬價格仍在上漲，美聯儲對降息的搖擺不定推升貴金屬價格，疊加海外股市高漲猛進和地緣不確定性，風險對沖需求依舊是貴金屬價格的重要支撐；黑色系產品在制造業(yè)PMI數據出來后預期有所改觀，價格有觸底反彈跡象；化工品相對弱勢，成本仍未成為驅動化工品的主要動力；煤炭仍在運行淡季邏輯，淡旺季切換下，海內外煤價總體回落。

國內宏觀：3月份制造業(yè)PMI超預期上漲，比上月上升1.7個百分點至50.8%，高于臨界點，制造業(yè)景氣回升，新訂單數據大幅好轉，主要受出口訂單帶動；財新制造業(yè)PMI連續(xù)5個月改善，3月微升0.2個百分點，創(chuàng)下13個月來最顯著增速；3月份倉儲物流行業(yè)景氣度指數回升至51.5%，重回擴張區(qū)間，倉儲指數回升8.1個百分點至52.6%。高頻數據顯示，國內生產端開工數據總體略有回落，符合季節(jié)性特點，半鋼輪胎，冷軋板卷開工率保持在同期高位，反映汽車等行業(yè)需求表現結構性好轉。

國際宏觀：美國1月份制造業(yè)采購經理人指數回升至50.3，是2022年10月以來首次升至50點以上的擴張區(qū)間；密歇根消費者信心指數繼續(xù)回暖，3月份數值錄得79.4%，為21年8月份以來新高，折射美國國內經濟表現良好；歐元區(qū)制造業(yè)仍處收縮區(qū)間，3月份制造業(yè)PMI終值為46.1，較前值下降0.4；德國PMI繼續(xù)處于榮枯線之下，2024年2月3月連續(xù)兩個月下降，從1月的45.5%降至41.5%；日本3月制造業(yè)PMI初值為48.2，2月初值及終值均為47.2，連續(xù)創(chuàng)三年來新低，表明隨著經濟艱難走出衰退，日本商業(yè)環(huán)境仍在惡化，這一信號也是對日本央行退出超寬松政策的警示。

政策視角：在美國ISM制造業(yè)活動指標意外出現自2022年以來的首次擴張后，債券交易員對美聯儲今年貨幣政策寬松的預期有所降溫，6月份首次降息的概率跌破50%；美聯儲票委梅斯特：仍然預計美聯儲將在今年降息，但5月不可能，此前在核心PCE數據公布之后，鮑威爾重申直到官員們對通脹正朝著他們2%的目標前進有信心之前，降低利率是不合適的；國內仍強調各項政策落地執(zhí)行，發(fā)改委召開大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新第1次專題座談會；2024年4月1日起《煤炭行政處罰辦法》施行。美財政部長耶倫訪華前期中美最高領導通電話，強調管控分歧和互惠合作。

預計清明節(jié)后國內市場延續(xù)節(jié)前向好趨勢。制造業(yè)PMI指數反映當前國內需求環(huán)境好轉，給市場以需求回暖的預期，4月份仍處消費旺季，實物工作量回歸仍是重點，制造業(yè)PMI指數反映當下需求環(huán)境，特別是海外市場需求保持向好態(tài)勢。中遠期因為政策支撐的原因，預期是沒有問題的，現實是否好轉仍是關注熱點。復工復產情況進入4月份加速恢復，需求端表現有向好預期。

風險提示：地緣政治風險溢價抬升，美聯儲降息超預期

宏觀數據

1、3月份，制造業(yè)采購經理指數（PMI）為50.8%，比上月上升1.7個百分點，高于臨界點，制造業(yè)景氣回升。從企業(yè)規(guī)?？矗?、中、小型企業(yè)PMI分別為51.1%、50.6%和50.3%，比上月上升0.7、1.5和3.9個百分點，均高于臨界點。

【分析】從數據看，3月份PMI在春節(jié)后全面復工的影響下大幅回升，景氣度水平高于榮枯線，基本回升至季節(jié)性均值附近。供給和需求方面表現均較好，需求端增長較快，新訂單和新出口訂單分項景氣度均明顯回升，反映國內需求和外部需求均有所增長。當前建筑業(yè)的復蘇依舊表現較差，弱于季節(jié)性，地產仍是經濟的拖累項，經濟恢復的基礎仍不牢固，需要政策加碼。

2、3月財新中國制造業(yè)采購經理指數（PMI）錄得50.9，微升0.2個百分點，制造業(yè)景氣度連續(xù)5個月改善，且創(chuàng)下 13個月來最顯著增速。

【分析】財新中國制造業(yè)PMI的各分項指數，多數出現上漲。3月生產指數、新訂單指數、新出口訂單指數、原材料庫存指數、生產經營預期指數均在擴張區(qū)間上升，其中新出口訂單指數錄得2023年3月以來最高，且上升幅度和絕對值均高于新訂單指數，顯示外需改善帶動制造業(yè)供求加速擴張，預期提振；就業(yè)指數在收縮區(qū)間上升，錄得七個月新高；此前受春節(jié)和惡劣天氣擾動的供應商配送時間指數，則從榮枯線下升至擴張區(qū)間。

3、中國物流與采購聯合會發(fā)布數據顯示，3月份中國物流業(yè)景氣指數為51.5%，環(huán)比上升4.4個百分點，重回擴張區(qū)間；中國倉儲指數為52.6%，環(huán)比回升8.1個百分點。

【分析】物流行業(yè)景氣程度反映當下國內物流環(huán)節(jié)恢復程度明顯好轉，這也在一定程度上印證經濟復蘇向好的趨勢，3月份復產復工速度加快，供應鏈上下游活動趨于活躍，帶動物流需求恢復加快，業(yè)務總量指數、新訂單指數、設備利用率指數等指標有所回升，企業(yè)預期總體樂觀。未來，圍繞信息通信電子、新能源、裝備制造、汽車制造、綠色低碳等領域的專業(yè)化物流新質生產力將穩(wěn)步形成，物流運行全年或總體總體向好，基礎堅實。

4、美國供應管理協會（ISM）1日發(fā)布的數據顯示，3月美國制造業(yè)采購經理人指數（PMI）環(huán)比增至50.3點，是2022年10月以來首次升至50點以上的擴張區(qū)間。

【分析】美國3月制造業(yè)景氣程度的顯著回升，主要得益于環(huán)比上月生產端的顯著提升所致。2月美聯儲褐皮書報告部分地區(qū)制造業(yè)企業(yè)受價格和異常天氣影響，供應的恢復進程在電子元件生產方面仍有阻礙。進入3月以來，隨著零售銷售轉強，新訂單需求增長疊加企業(yè)庫存水平進一步下降，同時積壓訂單拖累影響減弱，或是帶動月內企業(yè)生產積極性的主要因素，結合2月具體分項走勢趨勢，上游金屬及化工制造業(yè)或有進一步轉強表現，或反映出當前其國內商業(yè)活動需求的帶動作用向原料端的傳導已經形成。預計美國勞動力市場的短缺狀態(tài)或因制造業(yè)的恢復景氣仍有延續(xù)，而能源和食品價格上漲所帶來的通脹預期問題也可能暫時被薪資增速水平所掩蓋。不過剔除能源和食品價格后，包括醫(yī)療保健、食品服務以及金融服務等要素的核心通脹目標增速2月大幅放緩，或也仍將成為美聯儲通脹預期目標能否實現的重要考量。

5、日本3月制造業(yè)PMI初值為48.2，2月初值及終值均為47.2。

【分析】衡量日本制造業(yè)活動的這一關鍵指標繼續(xù)下降，繼續(xù)創(chuàng)三年來新低，表明隨著經濟艱難走出衰退，日本商業(yè)環(huán)境仍在惡化，這一信號也是對日本央行退出超寬松政策的警示。近幾個月來，全球對日本商品的需求大幅放緩，同時日本國內需求疲軟導致日本制造業(yè)下挫。

6、2024年3月，中國服務業(yè)經濟活動繼續(xù)擴張，且景氣度加快恢復。4月3日公布的3月財新中國通用服務業(yè)經營活動指數（服務業(yè)PMI）錄得52.7，較2月上升0.2個百分點，顯示服務業(yè)景氣度在加快恢復。2023年初以來，財新中國服務業(yè)PMI連續(xù)15個月位于擴張區(qū)間，服務業(yè)經濟活動持續(xù)擴張。

政策視角

1、一號文件提及“加強“菜籃子”產品應急保供基地建設，優(yōu)化生豬產能調控機制，穩(wěn)定牛羊肉基礎生產能力。完善液態(tài)奶標準，規(guī)范復原乳標識，促進鮮奶消費。支持深遠海養(yǎng)殖，開發(fā)森林食品。”

2、國家發(fā)展和改革委發(fā)布《煤炭行政處罰辦法》，自2024年4月1日起施行?！掇k法》強調，行政處罰程序分為簡易程序和普通程序。對依法當場作出行政處罰決定的，應當適用簡易程序；其他煤炭行政處罰，應當依照《中華人民共和國行政處罰法》的規(guī)定適用普通程序。

3、國家數據局就《深化智慧城市發(fā)展推進城市全域數字化轉型的指導意見》公開征求意見。征求意見稿從三個方面提出了12點措施。其中擬規(guī)定，統(tǒng)籌推進城市算力網建設，推動新能源汽車融入新型電力系統(tǒng)，推進城市智能基礎設施與智能網聯汽車協同發(fā)展。

4、4月2日，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔主持召開大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新第1次專題座談會。鄭柵潔表示，將抓緊建立設備更新和消費品以舊換新工作機制，推動汽車、家電以舊換新和家裝廚衛(wèi)“煥新”，扎實推進我國經濟高質量發(fā)展。

5、4月2日晚，國家主席習近平應約同美國總統(tǒng)拜登通電話。兩國元首就中美關系以及雙方共同關心的問題坦誠深入交換了意見。習近平指出，今年的中美關系要堅持幾條大的原則。一是以和為貴，堅守不沖突不對抗的底線，不斷提升對中美關系的正面預期。二是以穩(wěn)為重，不折騰、不挑事、不越界，保持中美關系總體穩(wěn)定。三是以信為本，用行動兌現各自承諾，將“舊金山愿景”轉為“實景”。雙方要以相互尊重的方式加強對話，以慎重的態(tài)度管控分歧，以互惠的精神推進合作，以負責的擔當加強國際協調。

6、近日，農業(yè)農村部召開農業(yè)生物育種重大專項推進會暨技術管理體系大會。會議強調，加快推進農業(yè)高水平科技自立自強；要堅持產業(yè)導向，強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，壓實牽頭單位主體責任，加快突破性成果研發(fā)應用，破解科技經濟“兩張皮”；要強化管理指導和跟蹤問效，加強科研誠信監(jiān)督，營造良好創(chuàng)新生態(tài)。

產業(yè)觀察

1、汽車：根據第一商用車網初步掌握的數據，2024年3月份，我國重卡市場銷售約10.6萬輛左右（開票口徑，包含出口和新能源），環(huán)比2月份增長77%，比上年同期的11.5萬輛小幅下降8%，凈減少約9000輛。累計來看，2024年1-3月，我國重卡市場累計銷售各類車型約26.3萬輛，比上年同期上漲9%，凈增加2.1萬輛。

【分析】10.6萬輛放在最近八年來看，僅高于2022年3月（7.68萬輛），比較接近2017年3月（11.46萬輛）和2023年3月（11.54萬輛）的銷量水平。不過，盡管出現了小幅同比下降，但10.6萬輛的銷量表現，在當前慘淡的貨運環(huán)境下，也可以說是相當不易。26.3萬輛的季度累計銷量，相當于一季度的月均銷量達到8.77萬輛，比上年同期的月均8萬輛提高了0.77萬輛。

2、汽車：據中國汽車流通協會，2024年3月中國汽車經銷商庫存預警指數為58.3%，同比下降4.1個百分點，環(huán)比下降5.8個百分點。庫存預警指數位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。

3、房地產：江蘇常熟發(fā)布促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展11條工作措施，對購買首套住房實行契稅補貼。補貼時間為4月1日至12月31日；補貼范圍為144平方米（含）以下首套住房；補貼標準為契稅繳納標準的50%，執(zhí)行“賣舊買新”；南昌決定階段性取消首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限，自2024年4月1日起實施；青島下發(fā)通知，自2024年4月1日起，階段性取消首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限。本次調整適用于青島市新發(fā)放首套住房商業(yè)性個人住房貸款，二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限仍按現行規(guī)定執(zhí)行。若后續(xù)評估期內新建商品住宅銷售價格連續(xù)3個月同比、環(huán)比均上漲，則自下一季度起，恢復執(zhí)行全國統(tǒng)一的首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限；哈爾濱下發(fā)通知，2024年1月1日至12月31日，對非哈市戶籍的個人在9區(qū)購買首套或第二套新建商品住房的，在取得《不動產權證書》后，按實際購房款的2%給予一次性購房補貼；非哈市戶籍的個人在9區(qū)購買新建非住宅商品房（商業(yè)、辦公、公寓）的，在取得《不動產權證書》后，按實際購房款的3%給予一次性購房補貼；贛州市人民政府3月31日發(fā)布公告，決定階段性取消首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限，自公告次日起執(zhí)行。如后續(xù)評估期內（上季度末月至本季度第二個月為評估期）出現新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均上漲情況，則自下一個季度起，恢復執(zhí)行全國統(tǒng)一的首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限。

4、房地產：中指研究院統(tǒng)計，2024年1-3月，TOP100房企銷售總額為8978.3億元，同比下降49%，降幅較二月收窄2.6個百分點。其中3月單月TOP100房企銷售額環(huán)比增長117.3%，同比下降44.1%，環(huán)比增長明顯、同比降幅收窄，銷售情況有所好轉；超百億房企21家，陣營調整還在持續(xù)。

5、鋼鐵：3月29日，中鋼協組織召開鋼筋市場研討會。鋼協副會長駱鐵軍強調，建筑鋼材需求趨勢下降是大家的共識，今年建筑市場需求啟動明顯滯后，隨著國家政策的落實到位，有望迎來觸底反彈，大家要密切關注市場的變化。要按照“三定三不要”原則，根據市場需求調節(jié)生產節(jié)奏，切不可市場需求稍見好轉就大幅增產。

6、 卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數據顯示，4月2日東北玉米均價為2250.63元/噸，環(huán)比上漲0.03%，同比下跌15.29%。東北基層糧源逐漸轉移至貿易商手中，貿易環(huán)節(jié)糧源相對充足，但成本支撐下，貿易商低價惜售，近期出貨意向減弱。當地深加工企業(yè)維持按需收購，部分企業(yè)小幅提價促收；銷區(qū)飼料企業(yè)采購心態(tài)謹慎，維持滾動補庫，玉米南發(fā)速度放緩，北方港口貿易商以少量執(zhí)行訂單合同為主。近期市場供需雙弱，心態(tài)博弈增強，卓創(chuàng)資訊預計短期東北玉米價格或主流穩(wěn)定，仍需關注后期糧庫收購情況及下游采購意向。

他山之石

1、中信證券認為，1989年以后美聯儲降息的觸發(fā)因素可以分為風險管理式降息和應對突發(fā)危機的被動降息兩類。在當下宏觀環(huán)境和地緣政治不發(fā)生重大突發(fā)危機的情況下，美聯儲本輪降息大概率也會是風險管理式降息，我們認為本次美聯儲降息的基準觸發(fā)因素是通脹回到2%的趨勢得以確認，預計本輪降息及其對大類資產的影響或與1995年降息周期最像，需要警惕美聯儲年內降息次數不及市場預期的風險。

2、經濟日報金觀平文章稱，在新形勢下，要特別警惕住房供需錯配帶來的過?；虿蛔愕蕊L險。為此，各地政府全面摸清和掌握居民住房現狀和需求，科學制定和實施城市住房發(fā)展規(guī)劃和年度計劃，促進住房供給和需求在多維度的精準匹配，具有很強的現實性和緊迫性?？茖W編制住房發(fā)展規(guī)劃和年度計劃，有助于各地根據人口變化、產業(yè)發(fā)展等情況確定住房需求，根據住房需求科學安排土地供應、引導配置金融資源，實現以人定房、以房定地、以房定錢，促進房地產市場供需平衡、結構合理，防止市場大起大落。