總編：趙渤文

責(zé)任編輯：梁曦玥

本期重點(diǎn)關(guān)注：【2024/2/5—2/22】

本期時間跨度較長，國內(nèi)春節(jié)長假期間，外盤原油實(shí)現(xiàn)七連漲，隨后進(jìn)入高位盤整階段。截至2月22日收盤，WTI和Brent主力合約結(jié)算價分別為78.61美元/桶和82.7美元/桶，較本期初分別上漲了8.01%和6.04%。本輪漲勢的主要驅(qū)動因素還是來自于地緣局勢升級，裂解價差的表現(xiàn)顯示實(shí)際需求回暖有限。此外，美國1月CPI和PPI數(shù)據(jù)大超預(yù)期，2月Markit制造業(yè)PMI表現(xiàn)亮眼，尤其訂單需求擴(kuò)張，意味著“軟著陸”概率進(jìn)一步提升，但同時美聯(lián)儲會議紀(jì)要也傳達(dá)了聯(lián)儲對通脹下降停滯的擔(dān)憂。之后市場推遲降息預(yù)期至6月，宏觀貨幣層面對油價上方空間的壓力持續(xù)時間或更長。

本周即將發(fā)布的美國PCE數(shù)據(jù)會成為下一步貨幣政策預(yù)期走向關(guān)鍵指引，短期內(nèi)原油價格或在地緣局勢和需求端之間的博弈中區(qū)間震蕩，預(yù)計震蕩區(qū)間75-79美元/桶。

主要觀點(diǎn)：

【宏觀】美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示通脹停滯擔(dān)憂升溫，降息預(yù)期推遲

【原油】地緣局勢重新升級，原油近遠(yuǎn)月價差轉(zhuǎn)強(qiáng)

【原油】EIA數(shù)據(jù)顯示美國石油需求缺乏亮點(diǎn)，裂解價差走弱

具體內(nèi)容：

【宏觀】美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示通脹停滯擔(dān)憂升溫，降息預(yù)期推遲

2月21日美聯(lián)儲發(fā)布會議紀(jì)要顯示，當(dāng)前聯(lián)儲擔(dān)心過快降息和通脹下降停滯。其中，大多數(shù)官員強(qiáng)調(diào)不確定高利率持續(xù)多久、強(qiáng)調(diào)以評估數(shù)據(jù)判斷降通脹進(jìn)展的重要性，兩名官員指出長期緊縮帶來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。

從美聯(lián)儲本次發(fā)布的會議紀(jì)要來看，大部分官員的擔(dān)憂集中在降息過快和通脹下降停滯的問題上，僅有兩名官員提及高利率環(huán)境下的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。實(shí)際上，從通脹預(yù)期來看，1月以來10年期美債收益率和10年期TIPS利差有回升趨勢，通脹重燃風(fēng)險尚存，市場甚至出現(xiàn)再度加息的猜測。正如我們多次在分析中提及，以房地產(chǎn)為代表的美國服務(wù)業(yè)通脹粘性強(qiáng)，過早降息以及降息過快可能會帶來結(jié)構(gòu)性通脹反彈。截至2月16日當(dāng)周，美國30年期固定按揭貸款合同利率上升19個基點(diǎn)至7.06%，為去年12月以來的最高位，也創(chuàng)下去年10月以來的最大單周漲幅。今年美國CPI權(quán)重調(diào)整中，住房項(xiàng)權(quán)重進(jìn)一步調(diào)高超過44%，占據(jù)CPI分項(xiàng)中近半比例，這也意味著市場降息預(yù)期將對住房項(xiàng)通脹指標(biāo)的變化更加敏感。

隨著本月公布的美國1月CPI、PPI全線超預(yù)期使得市場擔(dān)憂通脹風(fēng)險重燃、以及美國2月Markit制造業(yè)PMI意外創(chuàng)17個月新高，服務(wù)業(yè)創(chuàng)三個月新低，市場對首次降息時點(diǎn)的預(yù)期推遲至6月。截至2月23日，CME(芝加哥商業(yè)交易所)美聯(lián)儲觀察工具顯示，5月維持利率水平不變的概率大幅上升，6月首次降息概率在51.2%，6月維持利率水平不變的概率也上升到了36.6%。不過對全年降息幅度的預(yù)測恢復(fù)到100bp，與去年12月FOMC會議后點(diǎn)陣圖的預(yù)測一致，利率調(diào)整路徑未發(fā)生太大變化。

【原油】地緣局勢重新升級，原油近遠(yuǎn)月價差轉(zhuǎn)強(qiáng)

據(jù)新華社消息，以色列總理內(nèi)塔尼亞胡7日表示，拒絕巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動（哈馬斯）提出的關(guān)于在加沙地帶停火的要求。之后戰(zhàn)火向加沙地帶南部城市拉法蔓延。新華社2月14日消息，以色列總理辦公室14日發(fā)表聲明說，13日在埃及首都開羅舉行的有關(guān)與巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動（哈馬斯）實(shí)現(xiàn)?；鸬恼勁胁⑽慈〉眠M(jìn)展。

此前有市場消息表示中東地緣局勢多方正在商討?；饏f(xié)議，隨后油價回吐地緣風(fēng)險溢價，WTI兩日間一度下跌了4美元。但之后戰(zhàn)火進(jìn)一步向周邊城市蔓延，并且開羅?；鹫勁幸矔簾o明確結(jié)論，因此油價在地緣風(fēng)險擴(kuò)大的影響下，再度脈沖式上漲。從近遠(yuǎn)月價差來看，2月5日開始近遠(yuǎn)月價差加速走強(qiáng)，截至2月23日，WTI主力合約和連一合約的價差已擴(kuò)大至0.68美元/桶，升至2023年10月底以來的新高水平，同時WTI主力合約和連三合約的價差上漲至1.87美元/桶。當(dāng)前近遠(yuǎn)月價差已接近各自均值區(qū)間上限，也意味著現(xiàn)貨供應(yīng)有收緊趨勢。

短期來看，地緣問題仍然是影響油價漲跌的關(guān)鍵因素，但鑒于需求端改善不足，并且地緣風(fēng)險溢價提供的油價上漲空間也有限，預(yù)計油價會在地緣局勢和需求端之間的博弈中震蕩調(diào)整。

【原油】EIA數(shù)據(jù)顯示美國石油需求缺乏亮點(diǎn)，裂解價差走弱

美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月16日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存量4.42964億桶，比前一周增長351.4萬桶。單周需求中，美國石油需求總量日均1891.8萬桶，比前一周低33.6萬桶；其中美國汽油日需求量820萬桶，比前一周高3.2萬桶；餾分油日均需求量394萬桶，比前一周日均高42.6萬桶。

從數(shù)據(jù)來看，上周美國石油需求改善缺乏亮點(diǎn)。一方面，生產(chǎn)端煉廠開工率持穩(wěn)在80.6%的近五年低位水平，而原油產(chǎn)量保持在1330萬桶/日的歷史高位，使得商業(yè)原油庫存進(jìn)一步累庫。另一方面，上周美國石油表觀需求量小幅下滑33萬桶/日至1890萬桶/日，其中僅餾分油表需有顯著回升12.1%，汽油和航煤需求增長幅度較小，其余油品需求下滑。從庫存來看，餾分油降庫顯著，且凈進(jìn)口量下滑使得油品總庫存持平。因此，總體來看美國石油需求改善不足，近期歐美成品油裂解價差下滑也印證了這一點(diǎn)。后市來看，需求端對油價支撐偏弱，地緣局勢和需求端的博弈還將使油價在當(dāng)前高位震蕩。