【導(dǎo)語(yǔ)】國(guó)內(nèi)春節(jié)期間，外盤(pán)原油價(jià)格持續(xù)上漲，主要驅(qū)動(dòng)因素還是來(lái)自于地緣局勢(shì)升級(jí)，實(shí)際需求回暖有限。此外，美國(guó)1月CPI和PPI數(shù)據(jù)大超預(yù)期，市場(chǎng)基本推遲降息預(yù)期至6月，美元指數(shù)漲至近三個(gè)月新高，宏觀貨幣層面對(duì)油價(jià)上方空間的壓力持續(xù)時(shí)間或更長(zhǎng)。

2月5日以來(lái)，國(guó)際油價(jià)一度實(shí)現(xiàn)七連漲，截至2月16日收盤(pán)，WTI和布倫特兩大原油價(jià)格分別沖破75美元和80美元的阻力位，主力合約結(jié)算價(jià)分別漲至78.46美元和83.47美元，較2月5日分別上漲了7.8%和7.0%。國(guó)內(nèi)春節(jié)長(zhǎng)假期間，中東地緣局勢(shì)和海外重要宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)擾動(dòng)油價(jià)（圖1）。本文將對(duì)2月7日以來(lái)影響油價(jià)的主要大事件進(jìn)行梳理和簡(jiǎn)要分析。

1. 中東地緣問(wèn)題再度升級(jí)：據(jù)新華社消息，以色列總理內(nèi)塔尼亞胡7日表示，拒絕巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動(dòng)（哈馬斯）提出的關(guān)于在加沙地帶停火的要求。之后戰(zhàn)火向加沙地帶南部城市拉法蔓延。新華社2月14日消息，以色列總理辦公室14日發(fā)表聲明說(shuō)，13日在埃及首都開(kāi)羅舉行的有關(guān)與巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運(yùn)動(dòng)（哈馬斯）實(shí)現(xiàn)?；鸬恼勁胁⑽慈〉眠M(jìn)展。

此前有市場(chǎng)消息表示中東地緣局勢(shì)多方正在商討?；饏f(xié)議，隨后油價(jià)回吐地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，WTI兩日間一度下跌了4美元。但之后戰(zhàn)火進(jìn)一步向周邊城市蔓延，并且開(kāi)羅?；鹫勁幸矔簾o(wú)明確結(jié)論，因此油價(jià)在地緣風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大的影響下，再度脈沖式上漲。從近遠(yuǎn)月價(jià)差來(lái)看，2月12日之后，近月升水加速上漲，截至2月16日，近期合約較連一到連三合約的升水均接近歷史均值區(qū)間上限。從油輪運(yùn)價(jià)來(lái)看，截至2月9日收盤(pán)，中東-中國(guó)的VLCC運(yùn)價(jià)指數(shù)較2月1日上漲了14.2%，而截至2月16日原油運(yùn)輸指數(shù)BDTI也較2月1日上漲了3.6%，這也意味著地緣風(fēng)險(xiǎn)造成的供應(yīng)擔(dān)憂情緒再度升溫。短期來(lái)看，地緣問(wèn)題仍然是影響油價(jià)漲跌的關(guān)鍵因素。

2. 美國(guó)1月CPI和PPI增長(zhǎng)均大超預(yù)期：美國(guó)1月CPI同比增3.1%，雖然為去年6月以來(lái)的最低水平，但高于預(yù)期的2.9%同比增速，前值12月為3.4%。1月核心CPI同比增3.9%，高于預(yù)期的3.7%，與12月前值的3.9%持平，未進(jìn)一步回落。另一方面，美國(guó)1月PPI同比漲0.9%，高于預(yù)期的漲0.6%，12月前值為上漲1%。剔除食品和能源后的核心PPI同比上漲2%，高于預(yù)期的上漲1.6%，12月前值為上漲1.8%。美國(guó)1月核心PPI環(huán)比漲0.5%，預(yù)期漲0.1%，12月前值為0%。

1月CPI數(shù)據(jù)增長(zhǎng)超預(yù)期的原因之一是美國(guó)在2月9日調(diào)整了CPI分項(xiàng)計(jì)算權(quán)重。本次調(diào)整中，下調(diào)了食品項(xiàng)、能源項(xiàng)、核心商品項(xiàng)權(quán)重，同時(shí)上調(diào)了核心服務(wù)項(xiàng)權(quán)重，其中最為關(guān)鍵的是上調(diào)了住宅服務(wù)項(xiàng)的權(quán)重，調(diào)整后住房項(xiàng)權(quán)重從43%上升到了44.384%。服務(wù)業(yè)一直是美國(guó)通脹中粘性較強(qiáng)的部分，尤其住宅服務(wù)項(xiàng)的通脹降幅緩慢，1月中旬開(kāi)始，長(zhǎng)期抵押貸款利率出現(xiàn)回升的趨勢(shì)，且房屋空置率處于歷史低位水平，也顯示了住房市場(chǎng)供應(yīng)并不寬松的狀況。而且，提高服務(wù)業(yè)在CPI中的權(quán)重，也意味著通脹數(shù)據(jù)下降的路徑將更加曲折，支持美聯(lián)儲(chǔ)維持更長(zhǎng)時(shí)間的緊縮性貨幣政策。

1月CPI數(shù)據(jù)公布后，CME聯(lián)儲(chǔ)利率觀察工具顯示，5月降息概率下降，而6月首次降息的概率上升到了50.1%，意味著市場(chǎng)逐漸消化美聯(lián)儲(chǔ)年中以后開(kāi)啟降息、上半年還將維持高利率的消息。美元指數(shù)一度漲超104.8，為2023年11月14日以來(lái)最高點(diǎn)。隨后PPI數(shù)據(jù)的漲勢(shì)也與CPI交相呼應(yīng)，服務(wù)價(jià)格上漲的影響下，核心PPI環(huán)比創(chuàng)下2023年7月以來(lái)的最大漲幅，使得6月首次降息的概率進(jìn)一步上漲至55.3%。預(yù)計(jì)2024年全年降息幅度在100bp。

對(duì)于油價(jià)來(lái)說(shuō)，貨幣層面對(duì)油價(jià)的壓制、以及高利率環(huán)境下的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)持續(xù)存在，限制油價(jià)上方空間。

3. 美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存激增的同時(shí)，成品油連續(xù)去庫(kù)：近EIA兩周的周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫(kù)存增長(zhǎng)，但成品油去庫(kù)顯著。截至2024年2月2日當(dāng)周，美國(guó)汽油庫(kù)存下降314.5萬(wàn)桶，餾分油庫(kù)存下降322萬(wàn)桶。截至2024年2月9日當(dāng)周，美國(guó)汽油庫(kù)存減少365.8萬(wàn)桶，餾分油庫(kù)存減少191.5萬(wàn)桶。

在1月的油價(jià)評(píng)估中我們提出，從庫(kù)存季節(jié)性的角度來(lái)看，美國(guó)成品油大概率會(huì)從2月開(kāi)始逐漸去庫(kù)，而庫(kù)存的下降將為油價(jià)提供上行動(dòng)力。近兩周的庫(kù)存數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。成品油庫(kù)存連續(xù)兩周下降，尤其汽油庫(kù)存降幅顯著，體現(xiàn)了油品需求有所回暖，市場(chǎng)情緒也稍有改善。數(shù)據(jù)發(fā)布后，2月8日美國(guó)汽油和燃油期貨分別單日上漲3.5%和2.5%，歐洲柴油期貨漲幅也達(dá)到2.2%。受此影響，美國(guó)成品油裂解價(jià)差一改此前延續(xù)超兩個(gè)月的窄幅震蕩態(tài)勢(shì)，漲幅顯著，截至2月13日收盤(pán)，汽油和燃油裂解價(jià)差分別較2月初上漲了27.5%和9.2%，裂解價(jià)差的上行也反饋到原油價(jià)格，指引油價(jià)上漲。

不過(guò)2月14日的周報(bào)數(shù)據(jù)也顯示，截至2月9日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存激增了1200萬(wàn)桶，因此油價(jià)在14日結(jié)束了七連漲，回落至76美元附近，成品油裂解價(jià)差也開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。從開(kāi)工數(shù)據(jù)來(lái)看，今年以來(lái)美國(guó)煉廠開(kāi)工率持續(xù)下降，當(dāng)前處于近五年同期最低水平，還沒(méi)有出現(xiàn)回升的態(tài)勢(shì)，這也顯示出石油消費(fèi)整體回暖程度有限。同時(shí)，美國(guó)原油產(chǎn)量保持在1330萬(wàn)桶/日的歷史高位，也是庫(kù)存激增的重要原因。

從月度級(jí)別來(lái)看，當(dāng)前汽油和餾分油庫(kù)存還處于2017年以來(lái)的低位水平，且根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，3月還將進(jìn)一步去庫(kù)，煉廠開(kāi)工率也將從3月后逐漸回升。因此若成品油保持去庫(kù)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)還將為原油價(jià)格提供上行動(dòng)力，但同時(shí)還需要警惕商業(yè)原油階段性累庫(kù)對(duì)油價(jià)的拖累。