【導(dǎo)語】原油價(jià)格自1月31日以來連續(xù)3個(gè)交易日跌幅超過2%。地緣溢價(jià)逐步回吐，歐佩克減產(chǎn)力度和深化減產(chǎn)空間不足，同時(shí)宏觀層面美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，為美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息提供支撐，貨幣層面對(duì)油價(jià)的壓制作用未減，油價(jià)易跌難漲。短期來看，國內(nèi)春節(jié)假期期間，WTI或在70-75美元區(qū)間震蕩，2月油價(jià)整體重心存在提升可能。本文將分上下兩篇對(duì)近期油價(jià)驅(qū)動(dòng)因素逐一分析。

近期油價(jià)：地緣溢價(jià)回吐，降息預(yù)期推遲，原油價(jià)格寬幅下跌超7%

原油價(jià)格在1月中旬開始上漲約半個(gè)月后，近日連續(xù)三個(gè)交易日跌幅超過2%。截至2月2日收盤，WTI結(jié)算價(jià)72.28美元/桶，較1月最高點(diǎn)78.01美元/桶下跌了5.73美元或7.3%，基本收回1月中旬以來的漲幅。近日驅(qū)動(dòng)油價(jià)下跌的主要因素來自于供給端，同時(shí)宏觀貨幣層面壓力不減，油價(jià)易跌難漲。本文上篇重點(diǎn)聚焦供應(yīng)情景，下篇將進(jìn)一步分析宏觀層面。

1. 寒潮天氣影響趨弱，美國原油產(chǎn)量逐漸恢復(fù)

近期油價(jià)大跌始于1月31日EIA報(bào)告顯示寒潮天氣對(duì)美國原油產(chǎn)量和庫存的影響逐漸消退。1月中旬起，寒潮天氣下，北美部分油田和東部地區(qū)以外的煉廠受到了不同程度的影響，截至1月19日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存大幅下降923.3萬桶。同時(shí)美國核心煉區(qū)之一的美灣地區(qū)煉廠開工率單周下降約10個(gè)百分點(diǎn)，包括取暖油在內(nèi)的餾分油庫存也止升轉(zhuǎn)降。原油和石油產(chǎn)品庫存下降為油價(jià)提供上行動(dòng)力。但最新EIA周報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日當(dāng)周，煉廠開工率降幅減小，同時(shí)此前受影響的油田陸續(xù)恢復(fù)，原油和汽油庫存再度增長，當(dāng)周商業(yè)原油庫存增長123.4萬桶。而且天氣對(duì)美國原油出口的影響較小，1月平均出口量較去年12月僅減少2.7%，保持在410萬桶以上的歷史高位水平。因此，天氣對(duì)原油供應(yīng)產(chǎn)生的影響將逐步緩解，加劇了供應(yīng)寬松程度。

2. 歐佩克1月減產(chǎn)力度略低于預(yù)期，后續(xù)深化減產(chǎn)空間不足

歐佩克方面，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示1月歐佩克相較于去年12月的減產(chǎn)幅度在40-50萬桶/日（統(tǒng)計(jì)時(shí)已剔除退出的安哥拉），低于去年11月30日會(huì)議達(dá)成的減產(chǎn)幅度。據(jù)卓創(chuàng)資訊測(cè)算，按當(dāng)時(shí)會(huì)議結(jié)果，2024年一季度包括安哥拉在內(nèi)的歐佩克還有67萬桶/日左右的減產(chǎn)空間。雖然之后安哥拉退出，但近半年來其產(chǎn)量浮動(dòng)空間不足10萬桶/日，對(duì)減產(chǎn)結(jié)果影響不大。因此，結(jié)合1月歐佩克實(shí)際減產(chǎn)表現(xiàn)來看，該組織后期深化減產(chǎn)空間不足，對(duì)油價(jià)的上行驅(qū)動(dòng)力較弱，主要還是承擔(dān)托底的作用。在2024年原油供需關(guān)系轉(zhuǎn)向供過于求的情景下，如果歐佩克組織成員在囚徒困境的博弈中出現(xiàn)明顯增產(chǎn)行為，可能會(huì)進(jìn)一步拖累油價(jià)。

3. 地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回吐，近遠(yuǎn)月價(jià)差再調(diào)整

促使近日油價(jià)大跌的另一原因，則是中東地緣沖突多方或?qū)⑼七M(jìn)?；饏f(xié)議的市場(chǎng)消息。有消息稱，中東地緣沖突相關(guān)國家已在商討?；鸱桨?，盡管正式達(dá)成?；饏f(xié)議的可能性和耗費(fèi)時(shí)間都尚不明確，但在這一消息的影響下，原油價(jià)格盤中跳水，價(jià)格大幅下跌，近遠(yuǎn)月價(jià)差也再度收窄，顯示原油價(jià)格中的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或逐步回吐。

具體來看，去年12月中旬以來，受到地緣局勢(shì)升級(jí)擾動(dòng)，原油近月貼水幅度減小，并且逐步轉(zhuǎn)回此前的back結(jié)構(gòu)，顯示市場(chǎng)對(duì)即期貨源出現(xiàn)供應(yīng)緊張風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。而今年1月31日以來，近遠(yuǎn)月價(jià)差開始走弱，截至2月2日收盤，WTI主力合約和連一合約的價(jià)差（下圖C1-C2）已轉(zhuǎn)負(fù)，和連二合約的價(jià)差（下圖C1-C3）跌至0，意味著近月價(jià)格轉(zhuǎn)為貼水，原油價(jià)格期限結(jié)構(gòu)將逐漸轉(zhuǎn)為contango，即近低遠(yuǎn)高的結(jié)構(gòu)。這也暗示了當(dāng)前原油價(jià)格中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分在逐漸回吐，即期現(xiàn)貨供應(yīng)偏寬松。

短期展望：春節(jié)期間WTI或在70-75美元震蕩，警惕地緣局勢(shì)變動(dòng)

從油價(jià)周線和月線來看，WTI 70美元的下方支撐位依然有效，春節(jié)期間若無突發(fā)事件，在基準(zhǔn)情景下美原油或在70-75美元區(qū)間震蕩。月度級(jí)別來看，根據(jù)EIA和OPEC最新月報(bào)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2月全球石油需求將相較1月回暖，同時(shí)根據(jù)美國石油產(chǎn)品庫存的季節(jié)性變化，2月可能會(huì)逐漸開始降庫。因此，在供需基準(zhǔn)情境之下，2月油價(jià)重心或進(jìn)一步上移。

但必須要提示的風(fēng)險(xiǎn)是，關(guān)于中東?；饏f(xié)議的走向尚不明朗，且結(jié)合現(xiàn)實(shí)狀況來看，中東地緣問題相關(guān)方還偶有交火行為。后市來看，中東地緣局勢(shì)走向還會(huì)繼續(xù)擾動(dòng)原油市場(chǎng)，一旦矛盾再度激化，油價(jià)仍有沖高風(fēng)險(xiǎn)。