[導(dǎo)語] 與2022年相比，2023年硬脂酸市場(chǎng)走勢(shì)跟隨原料棕櫚油“回歸理性”。年內(nèi)供需弱復(fù)蘇，但對(duì)價(jià)格的影響增強(qiáng)，硬脂酸市場(chǎng)“原料強(qiáng)依賴”的傳統(tǒng)屬性發(fā)生一定變化。2024年，在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑不確定的背景下，硬脂酸基本面壓力難有效緩解，市場(chǎng)大概率延續(xù)“原料弱驅(qū)動(dòng)”局面。

2023年國(guó)內(nèi)硬脂酸市場(chǎng)共經(jīng)歷兩輪漲跌，具體價(jià)格走勢(shì)表現(xiàn)為：年初市場(chǎng)以8500元/噸的價(jià)格橫盤至2月初，之后緩慢升溫，3月初最高漲至8750元/噸，這也是年內(nèi)最高價(jià)格。3月中上旬市場(chǎng)轉(zhuǎn)跌，跌勢(shì)持續(xù)至6月中旬，價(jià)格最低跌至7450元/噸。之后，市場(chǎng)觸底反彈，7月回彈至下半年高點(diǎn)8650元/噸，8-12月，市場(chǎng)整體弱勢(shì)下行，期間雖幾度小幅走高，但漲勢(shì)乏力且難持續(xù)，12月市場(chǎng)滑入8000元/噸關(guān)口以下收官。

2023年硬脂酸價(jià)格最大波動(dòng)區(qū)間為1400元/噸，明顯窄于2022年的7200元/噸；年度均價(jià)為8242元/噸，同比下跌24%。與2022年相比，2023年硬脂酸市場(chǎng)在價(jià)格波幅上跟隨原料棕櫚油市場(chǎng)“回歸理性”，但硬脂酸市場(chǎng)“原料強(qiáng)依賴”的屬性卻由此前的“緊漲慢跌”演變?yōu)椤奥凉q、難漲”。

成本端：原料棕櫚油市場(chǎng)“回歸理性”，硬脂酸成本屬性“失靈”

產(chǎn)地出口政策恢復(fù)平穩(wěn)后，2023年棕櫚油市場(chǎng)波幅回歸“理性”，在基本面和宏觀影響下呈先跌后漲再震蕩的態(tài)勢(shì)。1-2月，市場(chǎng)在棕櫚油產(chǎn)地減產(chǎn)但需求恢復(fù)預(yù)期較強(qiáng)的支撐下高位開局，3月份市場(chǎng)對(duì)需求的強(qiáng)預(yù)期遭遇弱現(xiàn)實(shí)，同時(shí)歐美銀行危機(jī)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，棕櫚油跟隨商品市場(chǎng)普跌。4-5月，市場(chǎng)在多空交織背景下寬幅震蕩，利多主要來自棕櫚油產(chǎn)地減產(chǎn)降庫(kù)、原油減產(chǎn)收儲(chǔ)、美農(nóng)降低大豆產(chǎn)量預(yù)期、黑海出口前景和厄爾尼諾勢(shì)頭等基本面和相關(guān)產(chǎn)品方面，但宏觀面美聯(lián)儲(chǔ)加息及引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂、美債協(xié)議進(jìn)度曲折等利空影響更大，所以難改市場(chǎng)階段下跌趨勢(shì)。6-7月，市場(chǎng)在多重利多影響下觸底反彈，其中，基本面主要為天氣和生柴兩大題材對(duì)油脂市場(chǎng)的提振，而宏觀面則是美國(guó)7月加息為年內(nèi)最后一次加息的樂觀預(yù)期。8-12月，在產(chǎn)地累庫(kù)幅度、美豆產(chǎn)區(qū)天氣變化、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、歐佩克+減產(chǎn)等因素影響下，市場(chǎng)行情經(jīng)歷三輪區(qū)間震蕩。

由于硬脂酸以棕櫚油為單一原料，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈自上向下傳導(dǎo)，硬脂酸市場(chǎng)具有突出的成本定價(jià)邏輯，即硬脂酸一般跟隨原料“緊漲慢跌”。但2023年，硬脂酸與原料棕櫚油的價(jià)格相關(guān)性明顯減弱，往年0.9以上的價(jià)格相關(guān)系數(shù)在2023年滑至0.8附近。成本屬性之所以“失靈”，原因主要在于基本面壓力對(duì)硬脂酸市場(chǎng)影響增強(qiáng)。

基本面：供需均有限恢復(fù)，利潤(rùn)明顯遭擠壓

2023年國(guó)內(nèi)硬脂酸供需同比雙增，但整體仍弱于2021年，且供過于求態(tài)勢(shì)依舊。供應(yīng)方面，2023年國(guó)內(nèi)硬脂酸的產(chǎn)量在80.5萬噸，同比增長(zhǎng)12%；進(jìn)口量在36.23萬噸左右，同比增長(zhǎng)1%。國(guó)產(chǎn)貨源供應(yīng)增加的原因一方面在于年產(chǎn)能35萬噸的新增裝置年內(nèi)投產(chǎn)，另一方面在于年內(nèi)印尼棕櫚油出口政策平穩(wěn)保證了國(guó)內(nèi)工廠原料供應(yīng)節(jié)奏的有序，避免了2022年原料缺口所導(dǎo)致的供應(yīng)階段性下降。另外，在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、內(nèi)外盤長(zhǎng)期倒掛的態(tài)勢(shì)下，硬脂酸進(jìn)口量小幅增長(zhǎng)主要來自于國(guó)內(nèi)工廠利用進(jìn)口貨補(bǔ)充的份額增加。

與供應(yīng)同比增加對(duì)應(yīng)，年內(nèi)硬脂酸需求也有限恢復(fù)。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看，2021-2023年硬脂酸主力下游橡塑、造紙和紡織的行業(yè)增加值同比已走出“微笑曲線”形態(tài)。但硬脂酸最大終端房地產(chǎn)市場(chǎng)2023年持續(xù)處于低景氣水平，12月國(guó)房景氣指數(shù)僅93.36，這在一定程度上影響到需求緩慢復(fù)蘇背景下的市場(chǎng)信心。所以年內(nèi)賣盤拋貨、買盤壓價(jià)的現(xiàn)象頻出，硬脂酸市場(chǎng)在業(yè)務(wù)與利潤(rùn)上也陷入“魚與熊掌”的困境。以工棕CFR中國(guó)為成本基準(zhǔn)進(jìn)行核算，2023年國(guó)產(chǎn)一級(jí)硬脂酸生產(chǎn)的理論利潤(rùn)率僅0.8%，較2022年的2.36%明顯下滑。

2024年：基本面壓力難解，成本驅(qū)動(dòng)仍然乏力

2024年，雖然原料棕櫚油市場(chǎng)存在一定向好預(yù)期，但硬脂酸市場(chǎng)基本面壓力難解。首先，從原料市場(chǎng)來看，2024年，馬來棕櫚油價(jià)格或在3500-4500令吉/噸區(qū)間呈“N”字型走勢(shì)。其中，一季度本就是棕櫚油的減產(chǎn)周期，更有利于厄爾尼諾導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)題材的發(fā)酵，另外齋月和開齋節(jié)備貨也提前至一季度，供弱需強(qiáng)或有力提振市場(chǎng)。二季度，隨著產(chǎn)量增長(zhǎng)和齋月結(jié)束，市場(chǎng)支撐減弱后價(jià)格回調(diào)可能較大。下半年，美聯(lián)儲(chǔ)或開啟降息，商品市場(chǎng)需求回暖預(yù)期增強(qiáng)對(duì)價(jià)格的支撐凸顯，棕櫚油價(jià)格中樞有望進(jìn)一步提升；而隨著棕櫚油產(chǎn)量達(dá)到季節(jié)性產(chǎn)量高峰后開始減產(chǎn)，市場(chǎng)或整體呈現(xiàn)先弱后強(qiáng)走勢(shì)。年內(nèi)需警惕經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的擾動(dòng)事件及豆油供應(yīng)格局寬松對(duì)棕櫚油市場(chǎng)的影響。其次，基本面來看，2024年硬脂酸市場(chǎng)仍有裝置投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇背景下的需求上升空間或仍難有效消化供應(yīng)增量，供過于求格局難改，關(guān)注行業(yè)洗牌情況。綜上，預(yù)計(jì)2024年硬脂酸市場(chǎng)整體跟隨原料波動(dòng)，但基本面承壓，上半年對(duì)原料上漲反應(yīng)或仍有限。