【導(dǎo)語】上半年國內(nèi)多數(shù)重要原料產(chǎn)能投放進(jìn)展相對緩慢，對價格的約束作用表現(xiàn)并不明顯。2024年產(chǎn)能增量依舊較多，新增壓力集中于下半年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下，產(chǎn)能的約束會給價格向上趨勢帶來更大的壓力。

產(chǎn)能是分析供給的基礎(chǔ)，在供給的細(xì)致研究中，我們需要關(guān)注產(chǎn)能的變化，包括存量產(chǎn)能以及新增產(chǎn)能。存量產(chǎn)能決定產(chǎn)量的基數(shù)，新增產(chǎn)能決定增量的變化，一般意義下，如果產(chǎn)能處于擴(kuò)張期市場會形成供給壓力預(yù)期，進(jìn)而形成對價格的壓制；如果產(chǎn)能已經(jīng)過了擴(kuò)張期，新增產(chǎn)能增速放緩，市場供給預(yù)期對價格的抑制作用會減弱。

圖1是根據(jù)卓創(chuàng)資訊2023年年報統(tǒng)計的未來五年主要能化產(chǎn)品產(chǎn)能變化，直觀的感受是“如此龐大的產(chǎn)能增速之下，價格定會受到極大壓力”。受上一輪朱格拉周期和新一輪朱格拉周期影響，大煉化產(chǎn)能正在加速推進(jìn)過程中，大量的設(shè)備將在未來五年陸續(xù)投產(chǎn)，這帶個化工行業(yè)的核心問題即為“供給壓力”，也因此基于基本面角度考慮，多數(shù)化工品價格是存在較大下行壓力的。

具體到未來五年看，諸多化工品產(chǎn)能會在這一階段見頂，產(chǎn)能帶來的壓力是顯著的，在宏觀一致性影響之下，存在產(chǎn)能壓力的商品在上漲階段價格會被抑制，在下跌階段價格會更多計入產(chǎn)能的壓力，進(jìn)而帶來更大的跌幅。

盡管有供給端的壓力，但上半年化工品價格仍保持上漲態(tài)勢，從成本端看，國際原油價格總體偏強(qiáng)，特別是1月初至4月中旬價格國際原油價格總體走高，這一階段國內(nèi)化工行業(yè)成本總體呈抬升狀態(tài)，4月中旬后價格再度走低直至6月上旬，原油價格總體處于高成本區(qū)間震蕩調(diào)整。

根據(jù)三大期貨交易所數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)主要板塊中，有色、化工油脂、石油板塊上漲，谷物、飼料、軟商、煤炭、建材板塊總體下跌。從板塊變動中，并未看到因供給問題帶來的下跌壓力。

換一個視角看，當(dāng)供給面臨較大的壓力下價格會被壓制在相對的低位水平。以價格的歷史分位數(shù)為視角，我們?nèi)ビ^察價格是否能夠反映供給壓力下價格的相對水平。

從價格的分布看，圖3中的橫軸反映的是當(dāng)下價格在歷史中的分位數(shù)水平。在諸多化工品種，PVC、LLDPE、PP處于歷史相對低位水平區(qū)間，符合供給相對呈過剩狀態(tài)價格而應(yīng)有的特點(diǎn)。大煉化行業(yè)發(fā)展過程中，烯烴產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，2024年大量新裝置要投產(chǎn)，由此帶來較大的供給壓力，疊加需求端表現(xiàn)不佳，價格被壓制在相對低位水平。

從2024年產(chǎn)能預(yù)期增速角度看，聚丙烯，聚乙烯和純堿三個品種增速超過10%，但上半年聚丙烯和聚乙烯投產(chǎn)項目較少，純堿產(chǎn)能有超過50%已經(jīng)釋放完成，下半年聚丙烯和聚乙烯產(chǎn)能帶來的壓力顯然要更大一些，存在同樣問題的商品并不在少數(shù)。

新增產(chǎn)能會帶來壓力，當(dāng)產(chǎn)能在增加成為共識，產(chǎn)能投放節(jié)奏對價格的影響更加明顯。顯然化工品價格在上半年并未充分計入產(chǎn)能投放帶來的壓力，是否是因為產(chǎn)能投放的節(jié)奏問題？

圖4統(tǒng)計了主要化工品上半年投產(chǎn)產(chǎn)能以及下半年待投產(chǎn)產(chǎn)能的比例，從數(shù)據(jù)看，上半年投產(chǎn)產(chǎn)能相對較少。具體來看，除PTA和滌綸短纖下半年有淘汰產(chǎn)能，產(chǎn)能呈負(fù)增長外，其余產(chǎn)品產(chǎn)能均有所上漲，其中純苯、乙二醇、苯乙烯、順丁橡膠投產(chǎn)產(chǎn)能集中于下半年，從投產(chǎn)進(jìn)度來講，僅有甲醇和純堿上半年投產(chǎn)產(chǎn)能占比在50%以上，其他多數(shù)商品產(chǎn)能將在下半年投產(chǎn)。

除圖4中顯示產(chǎn)品外，尿素、紙漿、氧化鋁等亦有類似特點(diǎn)，上半年投產(chǎn)產(chǎn)能相對較少，下半年則相對集中。

從產(chǎn)能投放的角度看2024年預(yù)期增加的產(chǎn)能并未在上半年釋放，而是集中于下半年。因此，2024年產(chǎn)能投放壓力較大的商品下半年面臨壓力或更大。

2024年上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，經(jīng)濟(jì)總體是增長的但經(jīng)濟(jì)增長過程中的問題依舊復(fù)雜，偏冷的體感約束市場對需求的預(yù)期，疊加供應(yīng)端的壓力，部分商品被抑制在低分位數(shù)水平，除非在需求端有更強(qiáng)有力的牽引力方能打破產(chǎn)能的約束。

下半年，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇到過熱的階段，經(jīng)濟(jì)向好趨勢不變，實物工作量依舊是關(guān)注核心，政策驅(qū)動仍是階段性行情的主要驅(qū)動力，“松緊”之間或主導(dǎo)價格漲跌?；久娣矫嫘枰P(guān)注集中投產(chǎn)帶來的供給壓力，在一定程度上會是價格的重要約束條件。