純苯作為芳烴龍頭產(chǎn)品，上半年價格強勢上漲30.38%成為行業(yè)亮點。純苯下游分布涉及苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯酚、苯胺、己二酸等，延伸終端涉及到家電、日用品、玩具、紡織服裝、鞋類等消費品，尤其在下游行業(yè)產(chǎn)能飽和后，成本在價格的驅(qū)動邏輯中占比開始走高，因此純苯價格的波動備受行業(yè)關(guān)注。在研究純苯價格驅(qū)動時，繞不開的自然是主港庫存的影響。

一、庫存與價格的關(guān)系——負(fù)相關(guān)性逐步減弱

在化工品中，純苯特殊點在于他副產(chǎn)品的產(chǎn)品屬性，即純苯價格的高低不是驅(qū)動裝置開工調(diào)整的主要因素；加氫苯由于粗苯的供應(yīng)緊張以及行業(yè)在整個純苯體系中議價能力的弱勢，導(dǎo)致整體供應(yīng)相對剛性。供應(yīng)端的變量更多來自進口端，而進口量的多少，最直觀的體現(xiàn)便是主港庫存絕對值的高低。下游需求的旺盛與否，也會通過主港提貨這一數(shù)字得以體現(xiàn)。因此市場參與者在觀察純苯市場時，更多的是通過主港庫存來輔助判斷。

從過去五年純苯庫存與價格的對比圖來看，純苯價格與主港庫存的負(fù)相關(guān)性較為明顯，2021年相關(guān)系數(shù)達到了-0.93的高位，2020年相關(guān)系數(shù)最低為-0.55，從價格驅(qū)動邏輯：成本及供需角度來看，同年的原油振幅分別達到了36%及256%。即：原油振幅越大，庫存與價格的負(fù)相關(guān)性越不明顯。原油振幅相對較小時，庫存與價格的負(fù)相關(guān)性轉(zhuǎn)強。

二、當(dāng)前庫存總量趨勢及對價格的影響分析

從過去五年對比情況來看，過去五年華東主港庫存平均水平在15.32萬噸，過去三年庫存水平下降到了12.72萬噸，而2024年截至目前，華東主港庫存平均水平下降到了5.85萬噸。

2024年來看，華東主港庫存持續(xù)處于過去五年中的低位，這也是2024年華東純苯現(xiàn)貨持續(xù)偏強的根本原因。

但從圖上來看，3月份到5月中旬，庫存經(jīng)歷了沖高回落，而價格卻未有較大波動，基本圍繞在8700-8800元/噸，

從華東主港到貨量與價格的相關(guān)性來看，基本也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性：即到貨量少，價格支撐則偏強。這一負(fù)相關(guān)性在庫存低位時更加明顯。

進入2023年，華東主港庫存平均水平在15萬噸，而2024年華東主港庫存平均水平在5.85萬噸，從圖上可以看出，在主港庫存水平低時，到貨與價格的負(fù)相關(guān)性則更強。因此從圖上可以看出3月到5月中旬，到貨量在全年來看相對偏高水平，因此價格繼續(xù)沖高壓力加大。但從庫存絕對值來看，處于歷史相對低位，因此價格亦未有深跌。

2024年華東主港庫存低，且伴隨著后續(xù)到貨少，共同作用下，純苯價格才一再突破前高，達到了9700元/噸的歷史高位。

三、2024年下半年庫存走勢及對價格的影響分析

下半年來看，當(dāng)前庫存的趨勢有望在7月出現(xiàn)拐點，原因在于韓國裝置檢修回歸帶來的供應(yīng)增加，以及歐美需求減弱，導(dǎo)致我國內(nèi)外盤套利的開啟。

另外國內(nèi)方面，前期純苯價格延續(xù)強勢，導(dǎo)致國內(nèi)下游虧損嚴(yán)重，帶來了下游開工負(fù)荷的走低，在6月多套下游裝置降負(fù)荷生產(chǎn)，導(dǎo)致純苯需求轉(zhuǎn)弱，2023年主港周度提貨量在2.13萬噸，而2024年這一數(shù)值下降到了1.8萬噸/周。

從宏觀來講，本輪PPI已于2023年6月見底，新一輪庫存周期已經(jīng)啟動?；谥鲃友a庫存的歷史經(jīng)驗和新一輪庫存周期啟動時間的判斷，2024年總體處于新一輪的補庫存周期之中，價格易漲難跌。2024年下半年，中美庫存周期可能共處相對底部；中美金融環(huán)境可能均趨于寬松；金融屬性較強的大宗商品和原油等需求和中美經(jīng)濟強相關(guān)的品種也將從中受益。但低位運行的M1指向庫存周期的反彈依舊面臨較大阻力，尤其對純苯來說，其終端占比中，消費品占比達54%，因此經(jīng)濟活力減弱時，大宗商品尤其是純苯價格的上漲或存一定阻力。

理論上來看，庫存變動是供需變動的結(jié)果。因此，從供需基本面角度來看，伴隨著到貨預(yù)期增加，純苯價格開始承壓下行，截至7月11日，華東價格跌至8725元/噸，較年內(nèi)高點9700元/噸下跌10.05%。7月下游虧損情況有所緩解，7-8月預(yù)計下游提貨積極性或較上半年改善。

加上從2024年整體下游投產(chǎn)計劃來看，下半年依舊有多套下游裝置待投產(chǎn)，因此純苯價格的下跌勢必會帶來抄底補庫行為，總體來看，庫存的拐點不一定是價格的拐點，隨著華東純苯庫存的止跌反彈，價格雖有承壓下行，但綜合宏觀和原油來看，去庫周期帶來的大宗商品價格易漲難跌，將在一定程度上利好純苯價格，但M2-M1的負(fù)剪刀差將在一定程度上限制其漲幅。再結(jié)合純苯供需來看，多套下游新裝置待投產(chǎn)背景下，下半年純苯價格易漲難跌局面難改。