上半年純苯強勢拉漲 苯油比突破歷史新高

上半年中國純苯市場持續(xù)震蕩上漲，其走勢與我們在《2023-2024中國純苯市場年度報告》中的預測基本吻合，2-4月趨勢一致，5-6月與預期不同。與年報預期不一致的原因，一方面是5月有宏觀房地產(chǎn)政策提振，另一方面也與純苯自身基本面預期的轉(zhuǎn)變有關(guān)。首先，國內(nèi)4-6月集中檢修后，未能如期回歸，導致純苯國內(nèi)供應不及預期。其次，進口方面美國需求強勁，導致內(nèi)外盤套利窗口遲遲未打開，進口補充不足。2024年1-6月份，中國華東純苯市場出罐均價為8659元/噸，較上年同期6916元/噸上漲25.20%。截止到6月30日，國內(nèi)純苯收于9400元/噸，該價格較年初（7440元/噸）上漲了26.34%。

上半年純苯價格震蕩上漲——關(guān)鍵詞：“估值高”“下游負反饋”及“搶跑”

第一階段（1月-2月29日）價格在原油及外盤的帶動下，以及庫存低位影響下，價格積極走高至8820元/噸的階段性高位，苯油比從年初的95上升至105的階段性高位，市場價格亦在2月19日出現(xiàn)第一波高點8815元/噸，市場“估值高”的討論開始增多。隨著純苯估值的快速走高，下游虧損加劇，對高價原料抵觸情緒升溫，持貨商中出現(xiàn)“搶跑”，因估值高，部分貿(mào)易商開始獲利了結(jié)，逢高出貨，價格承壓下行。臨近月底，純苯及甲苯價差拉大，東北工廠外采甲苯歧化產(chǎn)出純苯量增加，加上下游部分提前檢修、降負荷消息等影響，純苯價格陰跌不止，跌至2月底8350元/噸。

第二階段（3月1日-3月22日）隨后在原油的強勢帶動下，以及庫存走低，且4-5月將進入國內(nèi)純苯工廠檢修季，市場預期供應持續(xù)偏緊，價格連續(xù)走高，突破過去十年季節(jié)性指數(shù)0.05個點，至第二波高位3月15日8840元/噸。但隨后，高估值再度成為行業(yè)熱點，下游跟漲吃力，苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯酚等階段性傳出降負荷、提前檢修等消息，市場繼續(xù)追漲熱情下降，持貨商開始搶跑出貨，價格出現(xiàn)回調(diào)。

第三階段（3月23日-至今）隨著主港累庫不及預期，以及后續(xù)到貨的持續(xù)偏少，純苯市場繼續(xù)做空積極性有限。雖有階段性回調(diào)，但不論是幅度或是時長，均偏小。且在6月份部分國內(nèi)工廠檢修回歸推遲，以及部分檢修回歸后產(chǎn)品不合格、國外純苯裝置亦出現(xiàn)臨時故障問題，助推了上半年價格在6月27日達到9700元/噸的高位。屆時苯油比已經(jīng)高達115-120的高位，但缺貨矛盾短期無法解決，下游及貿(mào)易商對高估值的耐力提高。

苯油比再創(chuàng)新高 一度突破120的高位

上半年純苯價格持續(xù)強勢：但自4月下旬原油開始震蕩下跌，純苯則憑借基本面的改善及供應預期再度收緊的利好，出現(xiàn)了逆原油的走勢。苯油比一度突破110的歷史高位，就在市場預期估值過高，價格存下行風險時，進口到船延期及亞洲裝置檢修，文萊裝置故障等消息，再度刺激純苯價格沖高，苯油比成功突破120的歷史新高點。

韓國出口純苯總量增加 出口至中國比例下降

隨著韓國LG化學、韓華道達爾退出，韓國純苯的出口總量開始增加，過去五年平均每月出口量在21.43萬噸，過去三年平均每月出口22.25萬噸，而2024年平均每月出口量上升至23.85萬噸。

但從近兩年情況來看，美韓的芳烴物流格局在俄烏沖突前后發(fā)生了顯著變化，俄烏沖突爆發(fā)之后，由于美國限制了對俄羅斯的重質(zhì)油進口，疊加美國本土汽油市場需求強勁，導致高辛烷值組分緊缺，芳烴的調(diào)油經(jīng)濟性凸顯，美國芳烴價格顯著上漲，美亞套利窗口打開，吸引亞洲貨源進入歐美套利，韓國的甲苯、二甲苯等芳烴調(diào)油料開始大量出口至美國。

從數(shù)量上看，2022年韓國出口至美國芳烴同比增長135.8%，其中純苯同比增長24.60%。2023年，韓國芳烴出口數(shù)量在高基數(shù)下仍然增長24.97%，純苯同比增長53.41%。純苯在芳烴中出口的占比經(jīng)歷了先下降后回升的過程。

美韓的芳烴物流格局導致韓國出口到中國大陸的占比開始下降，從數(shù)量來看，1-6月份，我國進口純苯來自韓國的量為75.84萬噸，占比53%，較2022年62%下降9個百分點，加劇了我國純苯供不應求局面。

進口不及預期 國產(chǎn)檢修存變數(shù)

上半年套利窗口遲遲未打開，進口補充不及預期，加上國內(nèi)4-5月份集中檢修，檢修后部分重啟不暢，導致檢修損失量超原預期，加劇了國內(nèi)供應的緊張局面，供需差持續(xù)下降，較去年同期下降13萬噸。

23年下游產(chǎn)能新增釋放產(chǎn)量 利好國內(nèi)純苯需求

下游方面，苯乙烯23年新增370萬噸，除浙石化60萬噸9月份+寧夏寶豐20萬噸8月份之前，其他大部分集中在23年上半年投產(chǎn)，因此苯乙烯同比增幅有限，而環(huán)比則由于虧損導致部分裝置降負荷停車等出現(xiàn)7個百分點的下降。而苯酚23年新投產(chǎn)除了一季度的三套新增外，其他的均集中在23年四季度，新增產(chǎn)能在24年上半年開始釋放產(chǎn)量，對純苯需求同環(huán)比均達到20%以上。另外，苯胺方面，康乃爾被旭陽收購后開車，加上福建萬華、重慶長風23年下半年的產(chǎn)能新增，也同樣利好苯胺24年上半年的產(chǎn)量增加，并帶動純苯消費的提升。

供需差持續(xù)收窄 純苯價格支撐強

24年上半年供應端問題頻出，24年純苯需求量在23年多套下游裝置投產(chǎn)的助推下，得到了極大保障，使得上半年供需差持續(xù)收窄，極大程度上利好價格的上漲。

供需差的持續(xù)收窄，加上進口的遲遲未有補充，使得主港庫存連續(xù)走低，價格也極大程度得到利好保障，一度上沖至9700元/噸的高位。

下游跟漲吃力 虧損額度放大 新裝置投產(chǎn)推遲

上游價格的強勢，下游無法有效傳導，苯乙烯價格與純苯在6月份出現(xiàn)倒掛，倒掛最高值達到了195元/噸。苯酚價格雖亦有倒掛，最大倒掛達到1595元/噸的水平。

下游與純苯價差的收窄，是下游裝置利潤的壓縮。從24年上半年來看，下游加權(quán)毛利持續(xù)走低。但下游開工卻保持相對高位，一方面隨著近幾年的高速擴產(chǎn)，下游一體化程度增加；另一方面，下游工廠近幾年從遠月紙貨市場鎖單，在一定程度上鎖定了生產(chǎn)利潤；再者，生產(chǎn)工廠的社會責任及市場份額的保持等原因下，保障了純苯需求的剛需性。

但不得不說，上半年純苯的強勢，導致下游新裝置投產(chǎn)推遲。上半年來看，僅有湖南石化30萬噸己內(nèi)酰胺投產(chǎn)，以及山西璐寶5萬噸己內(nèi)酰胺擴能，其他產(chǎn)能均推遲投產(chǎn)。

下半年價格如何演變？

下半年來看，純苯價格隨著6月底交割結(jié)束后，已經(jīng)開始高位回落。下半年價格整體走勢如何？接下來將一一為您解析。

宏觀利好利空雙重影響

宏觀方面，本輪PPI已于2023年6月見底，新一輪庫存周期已經(jīng)啟動。基于主動補庫存的歷史經(jīng)驗和新一輪庫存周期啟動時間的判斷，2024年總體處于新一輪的補庫存周期之中，價格易漲難跌。2024年下半年，中美庫存周期可能共處相對底部；中美金融環(huán)境可能均趨于寬松；金融屬性較強的大宗商品和原油等需求和中美經(jīng)濟強相關(guān)的品種也將從中受益。低位運行的M1指向庫存周期的反彈依舊面臨較大阻力。

宏觀來看，2024年價格總體呈現(xiàn)向上狀態(tài)，或再度出現(xiàn)新一輪的商品牛市，但牛市水平或相對偏弱，若經(jīng)濟復蘇過程中遭遇“黑天鵝”或者“灰犀牛”事件，大宗商品價格亦會有大概率下跌調(diào)整。

純苯產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能新增及價格如何演變？

回歸純苯產(chǎn)業(yè)鏈來看，24年計劃新投產(chǎn)裝置仍有多套，對純苯需求預期仍有較好支撐。而純苯方面，下半年新增較之下游來看，相對偏少，下半年供應偏緊格局難改。

針對純苯來看，下游新裝置將在8月份陸續(xù)啟動投產(chǎn)，進口船貨在7月份陸續(xù)抵達，供需端依舊存在擾動，仍會成為市場資金追捧的熱點。但目前下游階段性虧損，價格往終端傳導阻力大，純苯價格止跌反彈仍需突發(fā)性利好因素的帶動。