在6月份報告中我們提示，“趨勢雖然向上，不管突破與否都有可能需要再蓄力”。先行指標(biāo)顯示需求端總體偏弱，價格在6月份總體下跌調(diào)整。進(jìn)入7月份之后，大宗商品進(jìn)入消費(fèi)淡季，但“淡季”價格并不弱，從季節(jié)性角度和市場需求端變化角度看，7月大宗商品就價格總體仍有分化，但大方向以上行為主，6月份調(diào)整或基本結(jié)束。

6月份國內(nèi)大宗商品價格總體出現(xiàn)調(diào)整，月線手帶短下影線的陰線，綜合指數(shù)MACD指標(biāo)底部金叉形成。截至6月30日，卓創(chuàng)資訊大宗商品出廠價格指數(shù)報收于106.75點，較2024年5月末下跌0.93點，其中工業(yè)品指數(shù)收于108.04，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)收于103.79，分別下跌1.56點和上漲0.52點；期貨方面，截止到31日，商品指數(shù)下跌2.92%，其中工業(yè)品下跌3.25%，農(nóng)產(chǎn)品下跌2.13%，貴金屬下跌2.94%。

5月我們提示“6月份商品價格有沖擊2023年9月高點的可能，趨勢雖然向上，不管突破與否都有可能需要再蓄力。趨勢上看，當(dāng)前商品向上趨勢不改，板塊間輪動或加快，存在擾動的商品更易受到資本的青睞，總體上金融屬性會顯著強(qiáng)于基本面屬性”，過去的六月份國內(nèi)商品價格總體延呈震蕩調(diào)整姿態(tài)，周度結(jié)構(gòu)上多數(shù)出現(xiàn)長達(dá)4周的調(diào)整，臨近月末一周價格逐步見底，前期存在矛盾的商品總體同樣表現(xiàn)較弱，貴金屬價格總體偏強(qiáng)，而與美元呈正相關(guān)的原油亦表現(xiàn)較好，硅錳、白銀、鋁、銅等前期強(qiáng)勢商品總體向下調(diào)整，多頭資金撤離疊加需求端消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，商品價格總體下跌調(diào)整。

進(jìn)入6月份之后，北半球主要糧食主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)極端天氣，中國黃淮區(qū)域出現(xiàn)高溫干旱天氣，美國中西部干旱與洪澇同時出現(xiàn)，黑海糧食產(chǎn)區(qū)干旱天氣，對小麥、葵花籽生產(chǎn)產(chǎn)生一定影響。但天氣問題并未引起市場關(guān)注，市場反而形成豐產(chǎn)預(yù)期，價格總體下跌。

進(jìn)入到7-8月份市場消費(fèi)處于淡季狀態(tài)，但歷史價格在這一階段有季節(jié)性上漲的特點?！暗究搭A(yù)期”，5月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊不佳，但并未繼續(xù)惡化，內(nèi)需季節(jié)性回落，新出口訂單持平，另外值得注意的是，國內(nèi)實際出口好于制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)中所反饋出來的狀態(tài)。市場形成“政策加碼對沖”的預(yù)期，7月中旬重要會議前對政策的“預(yù)期差”將主導(dǎo)價格趨勢，7月份表現(xiàn)或好于6月，價格總體呈回暖狀態(tài)，7月份重新沖擊2023年10月份高點的動力仍略顯不足，繼續(xù)關(guān)注是否有新的驅(qū)動力出現(xiàn)。

高頻宏觀觀察：

通脹方面：6月份國際原油價格總體小幅上漲，價格結(jié)束4-5份的調(diào)整行情，總體呈見底回升狀態(tài)，國內(nèi)成品油本月一次下跌，一次上漲。2024年以來國內(nèi)成品油調(diào)價已經(jīng)呈現(xiàn)出“六漲四跌三擱淺”的格局。地緣局勢對原油形成擾動，集運(yùn)歐線價格延續(xù)上漲趨勢，6月份再創(chuàng)新高，本月上漲超過19%，連續(xù)第四個月上漲；雞蛋價格本月累計漲幅超過3%，歇伏期預(yù)期仍支撐價格；國內(nèi)煤炭價格延續(xù)調(diào)整姿態(tài)，價格總體下跌，6月累計下跌5.44%；農(nóng)產(chǎn)品價格延續(xù)下跌趨勢，露天水果大量上市，供應(yīng)增加下價格總體下跌，而蔬菜價格6月中旬后則上漲。預(yù)計6月份CPI指數(shù)延續(xù)回暖趨勢，PPI降幅繼續(xù)收窄。

經(jīng)濟(jì)增長：2024年6月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好復(fù)蘇，在復(fù)蘇節(jié)奏上較之5月份有邊際放緩，預(yù)計二季度GDP增幅在5.2%左右，全年實現(xiàn)5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)壓力不大。當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)端利潤尚需穩(wěn)固和恢復(fù)，補(bǔ)庫存呈現(xiàn)扁平化特點，此輪補(bǔ)庫存周期或總體偏弱，工業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)性仍待需求發(fā)力支撐。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)接力生活性服務(wù)業(yè)，但資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)景氣不足或使第三產(chǎn)業(yè)增加值增速承壓。

生產(chǎn)端：工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持回暖趨勢，主要工業(yè)品開工水平恢復(fù)至歷史平均狀態(tài)。從高頻數(shù)據(jù)上看，純苯、地?zé)捚髽I(yè)處于19年之后的最低水平，焦炭、高爐、丙烯開工繼續(xù)修復(fù)，半鋼輪胎、燒堿、甲苯、成品油、二甲苯開工繼續(xù)處于最高水平；具體來看，反映國內(nèi)需求端指標(biāo)，水泥開工率處于近六年最低水平，5月份數(shù)據(jù)回暖但仍未超過2023，瀝青開工率僅高于2022年，處于季節(jié)性回暖狀態(tài)，與汽車行業(yè)表現(xiàn)有關(guān)的半鋼輪胎表現(xiàn)較好，半鋼輪胎開工率處于近六年歷史最高水平。

需求端：6月份制造業(yè)PMI與5月份持平，制造業(yè)數(shù)據(jù)邊際變?nèi)?，表征需求端總體表現(xiàn)不佳；與之相對應(yīng)，財新PMI數(shù)據(jù)則創(chuàng)出2021年6月份以來的新高，顯示制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動擴(kuò)張加速，表征中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊較好；受益于家電以舊換新，近期家電行業(yè)消費(fèi)總體呈擴(kuò)張狀態(tài)。

家電行業(yè)排產(chǎn)繼續(xù)呈回暖趨勢，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新數(shù)據(jù)7月份內(nèi)銷家電排產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)拐點，2024年7月空冰洗排產(chǎn)總量共計3034 萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績增長0.5%，其中內(nèi)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于外銷數(shù)據(jù)，空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)下滑14.8%，冰箱內(nèi)銷下滑1.5%，洗衣機(jī)內(nèi)銷下滑4.3%；6月份房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)，核心城市核心區(qū)域表現(xiàn)較好，517以來，房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，6月銷售環(huán)比明顯改善；6月份汽車產(chǎn)銷繼續(xù)保持向好態(tài)勢，新能源汽車表現(xiàn)較好，多家新能源品牌6月取得了今年以來最好月度銷量成績。

貨幣：陸家嘴金融論壇上央行行長潘功勝在論壇上發(fā)表了以“中國當(dāng)前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進(jìn)”為題的演講。7月1日，央行貨幣政策司向一級交易商開展國債借入操作，這意味著在調(diào)控中長期國債高收益率方面，央行采取了必要的強(qiáng)制措施（比如借入國債等系列操作），是貨幣政策上的一個巨大的變化；歐洲央行宣布調(diào)降三大關(guān)鍵利率，正式進(jìn)入降息進(jìn)程，瑞士年內(nèi)第二次降息落地，全球流動性拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

6月國際油價呈現(xiàn)先急跌、再反彈回升的走勢，供需基本面主導(dǎo)了6月油價的走勢。展望后市，預(yù)計7月原油價格整體上行，但漲幅可能有限。

宏觀方面，三季度是貨幣政策的重要觀察窗口，宏觀數(shù)據(jù)對價格的擾動或放大。市場對美聯(lián)儲在9月會議上降息的押注超過60%，且預(yù)計年內(nèi)有兩次降息。但美聯(lián)儲點陣圖預(yù)計年內(nèi)僅降息1次。美聯(lián)儲或在7月議息會議維持偏鷹態(tài)度，防止市場過早交易降息預(yù)期而導(dǎo)致大類資產(chǎn)價格反彈，美元指數(shù)或偏強(qiáng)運(yùn)行。

供應(yīng)方面，OPEC+減產(chǎn)政策延續(xù)至9月末，警惕地緣隱患。OPEC+減產(chǎn)支撐下，三季度供應(yīng)收緊預(yù)期有望推漲油價。此外，中東地緣局勢不穩(wěn)，警惕地緣風(fēng)險在三季度去庫期間升級而導(dǎo)致油價超預(yù)期上行。

需求方面，夏季消費(fèi)旺季期間仍有增長預(yù)期。5月以來美國汽油表需保持在略高于2018-2023年同期均值之上的水平，夏季消費(fèi)旺季期間或繼續(xù)增長，且7月有較大季節(jié)性去庫概率，但考慮到今年美國政府換屆之前通過釋放汽油儲備來壓低油價的“政治訴求”，今夏汽油供應(yīng)或保持略寬松狀態(tài)。此外，從過去15年以上的歷史數(shù)據(jù)來看，全球中質(zhì)餾分油裂解價差在7月到9月上漲概率較大，有望支撐油價走強(qiáng)。三季度是熱帶風(fēng)暴活躍的季節(jié)，如果大型颶風(fēng)途徑墨西哥灣地區(qū)，可能造成階段性供應(yīng)緊張而推高油價。

中國原油市場方面，二季度是主營煉廠檢修高峰期，疊加需求淡季、庫存充裕、煉廠利潤不佳等因素，6月煉廠主動降負(fù)，原油加工量下降。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至6月28日當(dāng)周，2024年累計加工原油約3.65億噸，折算日均加工量1481萬桶，同比去年增加57萬桶/日。相較于去年同期144萬桶/日的增速，今年我國原油加工量增長明顯放緩。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計顯示，7月檢修計劃較6月顯著減少，預(yù)計7月主營煉廠開工率回升，提升原油加工需求量，對油價形成利多影響。

風(fēng)險提示：

超預(yù)期上行風(fēng)險：地緣沖突升級、颶風(fēng)破壞美灣地區(qū)煉廠設(shè)施

超預(yù)期下跌風(fēng)險：夏季需求不及預(yù)期、原油和成品油反季節(jié)性累庫

6月農(nóng)業(yè)品領(lǐng)域農(nóng)副及農(nóng)資板塊同環(huán)比繼續(xù)上漲，而造紙板塊同環(huán)比則呈下跌態(tài)勢。本月生豬市場價格繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，二次育肥給市場形成的短期供應(yīng)收緊成為上半月價格走高的主要因素；而其他如肉禽、牛羊肉等畜產(chǎn)品價格則呈下跌態(tài)勢，但整體影響程度有限。本月蔬菜市場供應(yīng)放量，根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，洋蔥和馬鈴薯擴(kuò)種帶動產(chǎn)量同比增加，而茄果類蔬菜夏季產(chǎn)量明顯超過去年同期，同時高溫天氣不利于蔬菜貯存，市場供應(yīng)壓力進(jìn)一步增大，影響價格繼續(xù)走弱。

糧油市場方面本月玉米小麥價格有所上漲，而三大油脂價格則受需求偏弱因素影響整體面臨價格回調(diào)壓力。白糖市場則由于巴西進(jìn)入制糖榨季，糖醇比價優(yōu)勢繼續(xù)利好糖產(chǎn)量釋放，巴西同期出口規(guī)模也處于歷史較高位，整體對沖了由于印度和泰國壓榨量下降的缺口，而國內(nèi)方面甜菜糖壓榨結(jié)束，市場整體供應(yīng)受前期干旱影響不大，當(dāng)前價格較為穩(wěn)定，波動空間有限，進(jìn)而影響國內(nèi)白糖市場價格仍有走弱態(tài)勢。

整體來看，7月國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場受需求端影響程度將進(jìn)一步增強(qiáng)，畜產(chǎn)品方面生豬、蛋雞等生產(chǎn)效率下降與天氣因素并存，或有供應(yīng)繼續(xù)收緊可能，進(jìn)而放大需求對市場價格的提振作用。糧食方面正式入夏后對于玉米深加工相關(guān)領(lǐng)域的消費(fèi)需求有所上升，麥芽糖漿及果葡糖漿等價格將季節(jié)性上漲，帶動產(chǎn)業(yè)鏈下游利潤水平改善；也間接對白糖市場形成利好。油脂市場在原料端進(jìn)口到港壓力逐步顯現(xiàn)，油廠或有出貨壓力，進(jìn)而繼續(xù)壓制油粕市場價格走勢，而養(yǎng)殖端飼用需求季節(jié)性補(bǔ)庫也將到來，后市粕強(qiáng)油弱格局或逐步形成。

從煤油氣三大化石能源的表現(xiàn)來看，供需面表現(xiàn)出的“平衡寬松”是當(dāng)前價格表現(xiàn)相對穩(wěn)定的重要因素。首先，從供應(yīng)端來看，已經(jīng)較前期明顯更加“平穩(wěn)”，主要體現(xiàn)在兩大地緣動蕩均進(jìn)入“拉鋸期”，其對于能源供應(yīng)的影響仍存，但邊際變化和不確定性明顯減小。市場基本已經(jīng)“適應(yīng)”了地緣的存在，并已經(jīng)計入能源商品價格。因此地緣對于供應(yīng)端仍然會形成支撐（潛在風(fēng)險），但若沖突無進(jìn)一步升級，將很難被用來推動價格上漲。其次，從需求端來看，雖然天氣相對炎熱，但一方面沒有超出預(yù)期，沒有導(dǎo)致需求的“激增”；另一方面對于得益于各國、各行業(yè)對于高溫天氣的預(yù)期，提前的備貨形成的庫存也進(jìn)一步拉平了供需之間的缺口。

后期來看，市場在供應(yīng)端缺少“故事”的情況或?qū)⒗^續(xù)著眼于“需求”，主要關(guān)注三個方面：首先是天氣是否會超預(yù)期發(fā)展，一看氣溫二看極端天氣，其中后者還會影響供應(yīng)；其次，關(guān)注工業(yè)的復(fù)蘇，從目前的各國的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)可以看出筑底的跡象較為明顯，筑底-抬升的過程持續(xù)時間需要關(guān)注，傳統(tǒng)“金九銀十”消費(fèi)旺季前是制造業(yè)加班加點補(bǔ)貨的重要階段，對能源的消費(fèi)也會同步增加，同時美國大選也有望帶動中國小商品的需求增加；最后，關(guān)注政策的進(jìn)一步出臺，前期的政策對市場的拉動力已經(jīng)減弱，市場對于新的政策充滿期待，7月重要會議的政策出臺也或?qū)⒂绊懩茉吹男枨蠛蛢r格。

風(fēng)險提示：1.可再生能源發(fā)電不及預(yù)期，火電的兜底需求增加；2.北美颶風(fēng)季，對天然氣和原油供應(yīng)端的干擾；3.政策出臺不及預(yù)期，宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱引起的市場情情緒變化等。