一周大宗商品觀點

過去兩周國內(nèi)大宗商品價格出現(xiàn)高位調(diào)整，端午節(jié)前一周價格明顯下跌，市場調(diào)整觀望情緒較為濃厚。最近一周期貨商品指數(shù)下跌1.77%，其中工業(yè)品指數(shù)下跌2.55%，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)下降0.60%；國內(nèi)股市近三周高位回落，上證指數(shù)再度逼近3000點，四大股指期貨均下跌，其中跌幅最大的是1000股指下跌3.89%，500股指下跌2.05%，50股指下跌0.36%，300股指下跌0.41%；美元指數(shù)保持震蕩走勢，離岸人民幣保持相對高位，波動總體偏小。

從商品板塊角度看，黑色建材相關(guān)板塊跌幅明顯，合金價格大幅調(diào)整，硅錳價格高位跳水，前期獲利資金離場是主要驅(qū)動因素，基本面仍維持偏緊狀態(tài)；煤炭板塊延續(xù)跌勢，6月份累計跌幅近3%，黑鏈板塊總體受到合金拖累，表現(xiàn)總體不佳；農(nóng)產(chǎn)品板塊部分商品總體維持強(qiáng)勢，但漲幅相對有限，近期國內(nèi)南北極端天氣差異較大，對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)有一定影響。

前期受資金追捧商品價格出現(xiàn)回落，前期“逼空”資金獲利了結(jié)，部分前期漲勢明顯的商品出現(xiàn)快速調(diào)整。

從基本面角度看，硅錳因South32旗下主力錳礦運營中斷而引發(fā)的基本面問題依舊沒有得到有效解決，基本面供給端的“短缺”依舊是事實；銅的需求支撐依舊未發(fā)生大的變化，新能源行業(yè)發(fā)展繼續(xù)高歌猛進(jìn)，供給端資本開支不足依舊，供給缺口的問題仍存在，并未因銅價的上漲而出現(xiàn)缺口的彌合。

當(dāng)前商品市場中沒有新增的足以影響市場資金情緒的事件出現(xiàn)，集運歐線依舊強(qiáng)勢，前期銅價回落但沉淀資金依舊排名所有商品中的第二位，第一位的是黃金，另外白銀、鐵礦石、豆粕、螺紋鋼、鋁、豆油沉淀資金超百億。從沉淀資金的角度看，這些品種仍是資金關(guān)注的核心。

前期提示關(guān)注的商品基本面仍強(qiáng)，在沒有新的意外因素介入背景下，這些商品仍可能成為資金追捧熱點。

向前看，國際大宗商品仍處于偏強(qiáng)狀態(tài)，短期的調(diào)整是上漲過程中的必然，板塊間的輪動依賴于基本面的變化，過程中因宏觀預(yù)期與實際體感帶來的調(diào)整仍不可避免?？偟膩砜矗瑖鴥?nèi)庫存周期確認(rèn)開啟新一輪的補(bǔ)庫存狀態(tài)，歐美庫存周期有提前見底跡象，周期共振帶動下價格向上的趨勢是不變的。短期的擾動來自金融端的不確定性，歐美股市的調(diào)整仍可能引發(fā)短期的恐慌情緒。

需要注意，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始調(diào)整貨幣政策的當(dāng)口，需要注意金融端風(fēng)險的可能性。

宏觀及政策分析

國內(nèi)宏觀：制造業(yè)PMI表現(xiàn)不佳，新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)均表現(xiàn)出偏弱的狀態(tài)，表征國內(nèi)市場需求有變?nèi)踣E象，這是5月底開始商品價格有所調(diào)整的核心宏觀驅(qū)動因素；與統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)有所差異的是，財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)繼續(xù)保持上升狀態(tài)，為2022年7月份以來的最高，顯示中小規(guī)模制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動呈加快趨勢，與海外居民消費保持較高水平有關(guān)。1-4月份，國家發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目50個，總投資3207億元，主要集中在高技術(shù)、水利等行業(yè)。

國際宏觀：美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國4月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上升0.2%，為2023年12月以來新低，預(yù)估為0.3%，前值為0.3%。根據(jù)公布數(shù)據(jù)計算，剔除食品和能源后的4月核心PCE價格指數(shù)同比增速約為2.8%，為2021年4月以來的最低水平。該數(shù)據(jù)符合經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，同時也印證了美聯(lián)儲的假設(shè)，即美國通脹壓力正在減弱。5月31日，據(jù)歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月通脹率按年率計算為2.6%，高于4月的2.4%。基于通脹前景，歐盟已經(jīng)先一步啟動降息行動。

政策觀察：國際方面，歐洲央行決定歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個基點。這是歐洲央行自去年10月停止加息以來首次降息，在此前，加拿大、瑞士、瑞典央行已經(jīng)啟動降息行動；OPEC+公告，延長OPEC+的整體性石油減產(chǎn)協(xié)議至2025年年底，延長三個獨立來源的評估期至2025年11月底、并作為2026年產(chǎn)量水平的指引。國內(nèi)方面，《甘肅省空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動實施方案》印發(fā)，山西省商務(wù)廳等7部門印發(fā)《全省汽車以舊換新補(bǔ)貼實施細(xì)則》，各地針對房地產(chǎn)政策實施細(xì)則加速落地，房地產(chǎn)市場活躍度有明顯改善。

宏觀數(shù)據(jù)

1、美國4月核心PCE物價指數(shù)環(huán)比上升0.2%，為2023年12月以來新低，預(yù)估為0.3%，前值為0.3%。

【分析】根據(jù)公布數(shù)據(jù)計算，剔除食品和能源后的4月核心PCE價格指數(shù)同比增速約為2.8%，為2021年4月以來的最低水平。該數(shù)據(jù)符合經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，同時也印證了美聯(lián)儲的假設(shè)，即美國通脹壓力正在減弱。

2、5月31日，據(jù)歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月通脹率按年率計算為2.6%，高于4月的2.4%。

3、2024年5月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得51.7，較4月上升0.3個百分點，為2022年7月來最高，顯示制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動擴(kuò)張加速。

【分析】財新公布的制造業(yè)PMI指數(shù)明顯好于統(tǒng)計局公布的制造業(yè)PMI指數(shù)。兩者的區(qū)別在于后者調(diào)研對象以規(guī)模以上企業(yè)為主，而財新PMI則以中小規(guī)模企業(yè)為主。財新PMI數(shù)據(jù)表征中小制造業(yè)企業(yè)表現(xiàn)依舊較好，與規(guī)模以上企業(yè)的差別在于中小規(guī)模企業(yè)以勞動密集型為主，瞄準(zhǔn)的是海外普通消費者需求，而當(dāng)下海外居民消費表現(xiàn)并不差，根據(jù)世界大型企業(yè)聯(lián)合會(Conference Board)數(shù)據(jù)，5月份美國消費者信心指數(shù)升至102，好于市場預(yù)期。

4、6月2日從中指研究院獲悉，受部分城市優(yōu)質(zhì)改善項目入市帶動影響，5月百城新建住宅價格環(huán)比上漲。數(shù)據(jù)顯示，5月百城新建住宅平均價格為16396元/平方米，環(huán)比上漲0.25%，同比上漲1.33%。與此同時，5月百城二手住宅平均價格為14870元/平方米，環(huán)比下跌0.70%，跌幅較4月收窄0.05個百分點，已連續(xù)25個月環(huán)比下跌；同比跌幅為5.80%。據(jù)分析，當(dāng)前業(yè)主“以價換量”帶動百城二手住宅價格繼續(xù)下探，但市場成交整體延續(xù)3月、4月活躍態(tài)勢，成交量維持在一定水平。

5、6月1日，中指研究院最新發(fā)布《2024年1-5月全國房地產(chǎn)企業(yè)拿地TOP100排行榜》顯示：2024年1-5月，TOP100企業(yè)拿地總額3146億元。4月底，自然資源部辦公廳發(fā)布文件，要求城市供地需與去化周期銜接，供地量減少導(dǎo)致1-5月房企拿地同比下降。央企國企仍是主力，民企也在重點深耕區(qū)域補(bǔ)充土儲。

6、1-4月份，國家發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目50個，總投資3207億元，主要集中在高技術(shù)、水利等行業(yè)；其中，4月份審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目20個，總投資1152億元。

【分析】從前四個月國家統(tǒng)計局審批的項目看，主要集中于高技術(shù)、水利等行業(yè)。此前2023年萬億特別國債主要用于災(zāi)后重建和水利建設(shè)項目，2024年的超長期國債從目前看主要集中用于高新技術(shù)行業(yè)。這是近幾年下中國固定資產(chǎn)投資底層邏輯的轉(zhuǎn)變，由此帶來的是國內(nèi)高新技術(shù)行業(yè)的快速發(fā)展，亦帶來在高新技術(shù)方面的突破。

政策視角

1、5月31日，中國人民銀行官方微信號發(fā)表題為《始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性 提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效》稱，下階段要進(jìn)一步提升貨幣政策支持質(zhì)效。豐富政策工具箱，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。

2、山西出臺汽車以舊換新補(bǔ)貼實施細(xì)則，最高補(bǔ)貼1萬元。近日，山西省商務(wù)廳等7部門印發(fā)《全省汽車以舊換新補(bǔ)貼實施細(xì)則》?！都?xì)則》對補(bǔ)貼范圍和標(biāo)準(zhǔn)、補(bǔ)貼申報和審核、補(bǔ)貼發(fā)放和管理以及監(jiān)督管理做出詳細(xì)規(guī)定。2024年4月24日至2024年12月31日期間，對個人消費者報廢國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車或2018年4月30日前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業(yè)和信息化部《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或2.0升及以下排量燃油乘用車，給予一次性定額補(bǔ)貼。其中，對報廢上述兩類舊車并購買新能源乘用車的，補(bǔ)貼1萬元；對報廢國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車并購買2.0升及以下排量燃油乘用車的，補(bǔ)貼7000元。

3、國際：OPEC+公告，延長OPEC+的整體性石油減產(chǎn)協(xié)議至2025年年底，延長三個獨立來源的評估期至2025年11月底、并作為2026年產(chǎn)量水平的指引。另據(jù)彭博報道，OPEC+允許阿聯(lián)酋在2025年增產(chǎn)石油；沙特、俄羅斯、阿聯(lián)酋、以及其他多個產(chǎn)油國將延長自愿減產(chǎn)行動至9月份，于2024年10月-2025年9月，OPEC+將逐步退出自愿減產(chǎn)行動，（何時開始/如何）退坡自愿減產(chǎn)行動將取決于市場條件。

【分析】周末OPEC+會議基本符合預(yù)期，220萬桶自愿減產(chǎn)延期至三季度。目前OPEC+實行的減產(chǎn)措施包含了三部分：2022年10月全員減產(chǎn)200萬桶/日、2023年4月部分國家166萬桶/日“額外自愿減產(chǎn)”、2023年11月部分國家220萬桶/日“自愿減產(chǎn)”。前兩部分合計366萬桶/日的減產(chǎn)量將繼續(xù)延長到2025年底，但第三部分將在今年10月到明年9月之間逐步取消。從供應(yīng)端的角度來看，三季度OPEC+還將維持當(dāng)前合計586萬桶/日的減產(chǎn)量，10月開始雖然逐步取消220萬桶/日的減產(chǎn)措施，但增產(chǎn)時間拉長到一年，平均分?jǐn)偟脑捗吭聝H增產(chǎn)18萬桶/日，對市場供應(yīng)沖擊較小。但油價反應(yīng)平淡，主要問題在于當(dāng)前逐步進(jìn)入需求旺季，而需求端表現(xiàn)平平，同時本次OPEC+會議的減產(chǎn)決策也沒有給供應(yīng)端帶來新的“話題”，總體對油價影響偏弱。

4、國地方黨委金融辦主任會議召開。國務(wù)院總理李強(qiáng)對做好地方金融工作作出重要批示強(qiáng)調(diào)，堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化地方金融機(jī)構(gòu)日常監(jiān)管，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。中央金融委員會辦公室主任何立峰強(qiáng)調(diào)，要統(tǒng)籌做好房地產(chǎn)風(fēng)險、地方政府債務(wù)風(fēng)險、地方中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險等相互交織風(fēng)險的嚴(yán)防嚴(yán)控，嚴(yán)厲打擊非法金融活動。

5、鋼鐵：再生鋼鐵原料國標(biāo)意見函發(fā)布，與GB/T39733-2020比較，本次擬修訂的主要內(nèi)容包括，明確重型、中型、小型再生鋼鐵原料可以混料進(jìn)口；驗收規(guī)則方面，將“每個檢驗批應(yīng)不少于300t”，修改為“每個檢驗批應(yīng)不少于30t”。

【分析】此次再生鋼鐵原料國標(biāo)意見函內(nèi)容修改主要是與國際市場相關(guān)材料標(biāo)準(zhǔn)實現(xiàn)對接，如增加“厚度2.0mm 以下，各種回收的報廢鋼鐵制品”對接的是日本本次修訂擬增加2.0mm以下的輕薄料品種，對應(yīng)國際市場上的交易品種HMS2；比如驗收批次標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整對應(yīng)的是小批量進(jìn)口的需求，可以滿足各種進(jìn)口方式的需要。

6、國家發(fā)改委回應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱點問題，制造業(yè)將保持恢復(fù)發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的態(tài)勢，將加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力，擴(kuò)大汽車、家電、手機(jī)等商品消費和文旅等服務(wù)消費；設(shè)備更新和消費品以舊換新需求正持續(xù)釋放，企業(yè)對家電、汽車以舊換新相關(guān)投入已超250億元。

7、國際：加拿大央行宣布降息25個基點至4.75%，成為七國集團(tuán)(G7)中第一個啟動寬松周期的央行。

【分析】此次降息是加拿大央行自2020年3月份以來的首次降息。此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家基于通脹率判斷加拿大可能有調(diào)整降息的行動。當(dāng)下加拿大經(jīng)濟(jì)增長相對偏弱，2024年一季度的年化增長率僅有1.7%，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期的2.2%，也大幅低于加拿大央行預(yù)測的2.8%。此前G10國家中瑞士瑞典先后降息，加拿大是G7國家中首次降息的國家，這樣G10國家中有三個已經(jīng)啟動降息。

8、《甘肅省空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動實施方案》印發(fā)，嚴(yán)禁違規(guī)新增鋼鐵產(chǎn)能。推行鋼鐵、焦化、燒結(jié)一體化布局，減少獨立焦化、燒結(jié)、球團(tuán)和熱軋企業(yè)及工序，淘汰落后煤炭洗選產(chǎn)能。

【分析】此前已經(jīng)有16個省份發(fā)布各自空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動實施方案。對鋼鐵行業(yè)的政策一般明確電弧爐發(fā)展目標(biāo)，對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能的限制性要求等。

9、國際：歐洲中央銀行6日在德國法蘭克福歐洲央行總部召開貨幣政策會議，決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均下調(diào)25個基點。這是歐洲央行自去年10月停止加息以來首次降息。

【分析】此次歐洲央行降息符合市場一致性預(yù)期，在5月上旬歐洲央行就已經(jīng)釋放了降息的預(yù)期。在此次降息前，2022年7月至2023年9月連續(xù)10次加息，累計加息幅度450個基點。歐元區(qū)的通脹率已從2022年秋季10.6%的峰值回落至今年5月的2.6%。當(dāng)前歐洲面臨的經(jīng)濟(jì)增長壓力要顯著大于美國，因此先于美國開啟降息是符合市場預(yù)期的。在此前加拿大央行宣布降息，是G7集團(tuán)中第一個降息的國家。歐洲央行選擇降息其核心背后是其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性，德國法國等經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)技術(shù)性衰退問題，南歐國家債務(wù)水平高企，新一輪衰退陰影已經(jīng)顯現(xiàn)。

從其決議聲明中可以觀察到，歐洲央行淡化了今年進(jìn)一步降息的預(yù)期。歐洲央行指出，盡管通脹在最近幾個季度取得了進(jìn)展，但由于實際工資增長加快，歐元區(qū)價格壓力依然強(qiáng)勁，通脹很可能在2025年依然高于目標(biāo)水平。

產(chǎn)業(yè)觀察

1、根據(jù)第一商用車網(wǎng)初步掌握的數(shù)據(jù)，2024年5月份，我國重卡市場銷售約7.5萬輛左右（開票口徑，包含出口和新能源），環(huán)比4月份下降9%，比上年同期的7.74萬輛小幅下滑3%，減少了約2000輛。

【分析】重卡銷量總體呈季節(jié)性回落趨勢，7月份7.5萬輛數(shù)據(jù)僅僅高于2022年同期數(shù)據(jù)，累計來看，2024年1-5月，我國重卡市場銷售各類車型約43萬輛，比上年同期上漲7%，凈增加近3萬輛，累計增速較1-4月有所縮窄?？傮w而言，5月份的重卡行業(yè)有幾個特點值得關(guān)注。首先仍然是開票銷量表現(xiàn)不及終端實銷。5月份，國內(nèi)重卡終端銷量預(yù)計同比增長10%左右，但行業(yè)開票銷量是同比下滑的，其中主要原因便是行業(yè)庫存偏高，各家企業(yè)都在消化庫存。這也導(dǎo)致了行業(yè)價格-戰(zhàn)此起彼伏，內(nèi)卷嚴(yán)重。其次，從驅(qū)動力來看，重卡市場的“三駕馬車”各自表現(xiàn)迥異，天然氣重卡終端實銷“淡季不淡”，電動重卡持續(xù)高速增長，而出口則小幅上漲。

熱點追蹤

1、根據(jù)央視報道，當(dāng)?shù)貢r間6月1日晚間，也門胡塞武裝發(fā)言人葉海亞·薩雷亞發(fā)表講話，稱胡塞武裝近期針對多個目標(biāo)發(fā)動了系列軍事行動。講話稱，其中一次行動針對目前處于紅海北部的美軍“艾森豪威爾”號航母，胡塞武裝對其發(fā)起了導(dǎo)彈和無人機(jī)襲擊，這是過去24小時內(nèi)胡塞武裝對美軍航母的第二次襲擊。此外，另一次行動針對一艘美軍驅(qū)逐艦。其余四次行動針對違反胡塞武裝航行禁令前往以色列的其他船只。目前美軍對相關(guān)襲擊暫無回應(yīng)。

2、全球天氣：

6月1日，我國全面進(jìn)入汛期，南方進(jìn)入主汛期。受暴雨影響，海南、廣東、福建部分中小河流可能發(fā)生超警以上洪水。

水利部6月10日發(fā)布汛情通報，6月11日至15日，江南、華南、西南南部等地預(yù)計將有一次強(qiáng)降雨過程。受降雨影響，江西、浙江、福建、廣西、廣東、湖南等省份多條河流將出現(xiàn)明顯漲水過程，暴雨區(qū)內(nèi)部分中小河流可能發(fā)生超警以上洪水。

中央氣象臺6月11日06時繼續(xù)發(fā)布高溫橙色預(yù)警。預(yù)計6月11日白天，河北中南部和東北部、北京、天津、山東、河南、安徽北部、湖北北部、山西南部、內(nèi)蒙古西部和東南部、新疆北疆盆地和南疆盆地、海南島西北部等地有35℃以上高溫天氣。

他山之石

1、 中金公司研報認(rèn)為，2024年全球LNG市場趨于平衡偏寬松，中金公司預(yù)計：1）價格季節(jié)性波動下降，提供了較好的中國天然氣行業(yè)改革政策的執(zhí)行窗口；2）居民順價政策的推進(jìn)與地產(chǎn)企穩(wěn)將保證燃?xì)馄髽I(yè)盈利與現(xiàn)金流穩(wěn)定性，公用事業(yè)屬性回歸將有助估值提升；3）淡季后的高庫存或可能將保證2024年LNG價格旺季相對平穩(wěn)，有利于氣量增長和毛差修復(fù)，燃?xì)夤緲I(yè)績也具備回升彈性。

2、經(jīng)濟(jì)日報：以變應(yīng)變破解“一箱難求”。 文章稱，目前，亞洲至拉美個別地區(qū)航線的運價，已從此前的每40英尺箱2000多美元，暴漲至9000至10000美元，歐洲、北美等航線運費幾乎翻番。為應(yīng)對運價上漲，緩解“箱”愁，有的企業(yè)以變應(yīng)變，選擇中歐班列等運輸方式；有的企業(yè)則選擇拉長貨物運轉(zhuǎn)周期，為保證按期交付提前發(fā)運下半年的訂單貨物。對企業(yè)而言，應(yīng)提早做好相關(guān)準(zhǔn)備，在增強(qiáng)物流鏈的穩(wěn)定性與可控性的同時，積極對接相關(guān)班輪公司，提升長協(xié)合同的比例，加強(qiáng)對集裝箱海運市場預(yù)判，盡量實現(xiàn)錯峰運輸。

3、中信證券研報指出，2024年5月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，教育和保健服務(wù)、休閑酒店業(yè)、專業(yè)商業(yè)服務(wù)和政府部門是主要貢獻(xiàn)行業(yè)。本月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較前月偏強(qiáng)，且失業(yè)率似乎與其他數(shù)值存在一定矛盾。不過從歷史數(shù)據(jù)比較看，單月波動和數(shù)據(jù)之間的矛盾屬于正?，F(xiàn)象, 今年以來的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和歷史上就業(yè)市場偏緊的年份相比處于合理區(qū)間。另外，在移民潮的背景下，企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)和家庭調(diào)查數(shù)據(jù)因為調(diào)查對象不同可能帶來統(tǒng)計偏差。我們認(rèn)為就業(yè)數(shù)據(jù)短期波動不改長期緩慢降溫趨勢，預(yù)計美聯(lián)儲偏向控制通脹風(fēng)險，年內(nèi)不降息，“以時間換空間”，繼續(xù)壓制美國需求和通脹。