5月份第一周觀點

核心觀點：5月份預(yù)期仍是驅(qū)動的核心力量，宏觀面存在轉(zhuǎn)弱的可能，物價折射經(jīng)濟恢復(fù)不佳，社融數(shù)據(jù)“擠水分”短期利空但中長期利好。行情角度看，“數(shù)據(jù)端”利空需要消化，內(nèi)需驅(qū)動型商品或有調(diào)整。

前期我們提醒需要關(guān)注基本面存在矛盾的商品，前期漲勢較為顯著的硅錳等價格仍受資金追捧，硅錳延續(xù)上漲趨勢，澳洲事件依舊是影響市場的主要因素；集運歐線繼續(xù)上沖，價格高點不斷刷新，是地緣問題在價格上最顯著的價格表現(xiàn)。

進入5月份，農(nóng)產(chǎn)品進入普遍進入空檔期，對產(chǎn)量的預(yù)期主導(dǎo)價格趨勢，種植面積是關(guān)注的核心，中儲棉調(diào)研數(shù)據(jù)顯示24年棉花意向種植面積較上年減少2.2%；豆類產(chǎn)品逐步進入北半球時間，南半球主要種植區(qū)收獲季天氣仍是關(guān)注核心，另外需要關(guān)注美國產(chǎn)區(qū)種植面積等數(shù)據(jù)；工業(yè)品方面，仍需要關(guān)注前期存在供給擾動的商品，合金類產(chǎn)品仍值得關(guān)注，有色金屬產(chǎn)品基本面繼續(xù)支持上漲；地緣問題仍值得關(guān)注，但集運歐線價格漲勢過快或有調(diào)整需要。

【復(fù)盤】第一周價格先漲后跌，符合“數(shù)據(jù)端”利空需要消化的預(yù)期，下跌并未能打破周初低位。此后市場重回漲勢，但在觸及前期高點時再度調(diào)整。從各版塊角度看，煤炭板塊、石油板塊、軟商板塊表現(xiàn)不佳，價格小幅下行；煤炭板塊先跌后漲，石油板塊總體下跌但后半周總體好轉(zhuǎn)；貴金屬延續(xù)向好趨勢，技術(shù)形態(tài)上看處于空中加油狀態(tài)，繼續(xù)向好可能較大；生豬鏈保持向好態(tài)勢，生豬價格突破2022年底以來形成的箱體區(qū)間，價格為近73周高點；有色金屬板塊延續(xù)向好趨勢，本月累計漲幅超過5%，滬銅價格創(chuàng)歷史新高，高盛5月初報告將銅的2024年末預(yù)期價位從1萬美元上調(diào)至1.2萬美元，并維持2025年1.5萬美元/噸的預(yù)測。

5月第二周觀點

核心觀點：提醒繼續(xù)關(guān)注存在供需矛盾的商品，有色金屬板塊上漲依舊穩(wěn)健，但如果出現(xiàn)加速上沖則需要注意調(diào)整的可能性，高價位會形成對需求的抑制，會形成負反饋。

上期我們提醒注意天氣對農(nóng)產(chǎn)品的擾動。棉花價格結(jié)束下跌，有見底跡象；巴西南部降水持續(xù)并未引起市場波動，國內(nèi)豆類相關(guān)產(chǎn)品總體維持偏強態(tài)勢；工業(yè)品方面，提示繼續(xù)關(guān)注有供給擾動的商品。硅錳出現(xiàn)調(diào)整信號，價格并未延續(xù)上漲趨勢；硅鐵價格延續(xù)向好趨勢，調(diào)整信號不明顯；集運歐線延續(xù)強勢狀態(tài)，上漲再創(chuàng)新高，中東局勢暫無緩和跡象，紅海復(fù)航希望再度渺茫。

向前看，國際大宗商品處于集體躁動期，供需矛盾相對確定的是有色金屬板塊，特別是銅仍存在顯著缺口，在其他商品難以出現(xiàn)大的供需矛盾背景下，有色金屬特別是銅仍是多頭的最佳配置。前期漲幅較大的硅錳，矛盾依舊存在，但價格中已經(jīng)充分計入，有調(diào)整需要，若后續(xù)黑色系總體氛圍好轉(zhuǎn)，合金類產(chǎn)品表現(xiàn)仍可能好于其他原料。農(nóng)產(chǎn)品方面，需要關(guān)注夏收情況，另外前期提醒關(guān)注的全球天氣問題依舊值得關(guān)注，仍是可能的擾動來源。

【復(fù)盤】這一周商品間分化較為明顯，黑色建材相關(guān)板塊漲幅明顯，其中煤炭板塊上漲5.25%漲幅最大，鐵合金和建材板塊漲幅超過4%；玉米鏈，石油板塊有所下跌，跌幅有限；貴金屬、有色金屬延續(xù)向好趨勢，上漲較為穩(wěn)健。從商品角度看，9個商品漲幅超過5%，其中硅錳價格經(jīng)過短暫調(diào)整后再度上漲，上周錳硅累計上漲8.72%?？傮w來看，這一周判斷基本符合預(yù)期，但并沒有觀察到后續(xù)價格的前者是狀態(tài)。

5月第三周觀點

核心觀點：當前宏觀環(huán)境符合庫存周期向上階段的特點，繼續(xù)向好發(fā)展的環(huán)境帶給商品的是較為寬松的宏觀預(yù)期，商品易漲難跌，而具備擾動的商品更易受到資金關(guān)注。

繼續(xù)提示“存在基本面擾動的商品或是資金追捧的目標”這一觀點。

1、建議關(guān)注：資金追捧下，鋁或迎來逼空行情。前期逼空行情出現(xiàn)在紐銅上，前期托克和IXM在COMEX（隸屬于CME集團）銅市場持有大量空頭頭寸，但資金押注“缺口”預(yù)期，銅價持續(xù)被推高，近期銅價在被推高至11000美元之后有調(diào)整預(yù)期。5月25日，據(jù)媒體報告托克最近幾周向LME大量交付鋁金屬，暗示其對鋁價的悲觀預(yù)期。但與此同時，Squarepoint資本、花旗集團在內(nèi)的華爾街機構(gòu)已開始購買這些鋁庫存，押注鋁價上漲預(yù)期。當前鋁多頭堅信全球產(chǎn)量受限以及中國和印度推動的需求增長預(yù)期會給下半年鋁市帶來供應(yīng)緊張格局。

2、適度關(guān)注：澳洲兩家氧化鋁廠不可抗力影響合同執(zhí)行。5月下旬初，澳大利亞兩家氧化鋁發(fā)貨宣布不可抗力因素。兩家工廠于3月因天然氣管道發(fā)生火災(zāi)造成天然氣供應(yīng)不足而被動關(guān)停約120萬噸產(chǎn)能，由于天然氣供應(yīng)尚未恢復(fù)，原計劃6月的復(fù)產(chǎn)或延遲至9月份。供給端擾動或給市場交易機會，受到天然氣供給擾動的燃氣管道主要供應(yīng)格拉德斯通市，力拓在該地區(qū)的BoyneIsland鋁冶煉廠主要依靠煤炭發(fā)電，而Yarwun氧化鋁精煉廠和QAL則依賴天然氣。力拓2022年的氧化鋁產(chǎn)量達到776萬噸，而昆士蘭鋁業(yè)和雅文鋁業(yè)同年的氧化鋁總產(chǎn)量為640萬噸，占全球產(chǎn)量的4%。該事件與前期錳硅面臨的狀況類似，但相較于上漲之前的錳硅，氧化鋁的基本面明顯好于錳硅，建議適度關(guān)注。

3、繼續(xù)關(guān)注：澳洲突發(fā)因素引發(fā)錳硅供給短缺預(yù)期。3月中旬熱帶氣旋Megan影響，South32公司位于格魯特島的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施遭到嚴重破壞。全球最大的錳礦生產(chǎn)企業(yè)South32旗下主力錳礦運營中斷，預(yù)計將減少2024年全球錳礦供應(yīng)10%以上，減少國內(nèi)每月錳礦進口量約30萬噸，2024年錳礦供應(yīng)存在嚴重短缺風險。4月份之后硅錳價格劇烈上漲，最大波動幅度達到51%。過去兩周錳硅價格先跌后漲，硅錳異動再度引發(fā)市場關(guān)注。需要關(guān)注后續(xù)澳洲礦山復(fù)產(chǎn)復(fù)工情況，以及價格上漲帶來的國內(nèi)錳硅企業(yè)復(fù)工熱情影響。

4、適度關(guān)注：房地產(chǎn)四支箭帶動地產(chǎn)端商品異動。5月17日，房地產(chǎn)市場連發(fā)利好政策，房地產(chǎn)市場預(yù)期受到影響，最近數(shù)據(jù)顯示不管是新房市場還是二手房市場均出現(xiàn)看房需求增加的現(xiàn)象，成交數(shù)據(jù)有明顯好轉(zhuǎn)。前期價格受到房地產(chǎn)影響較為顯著的商品價格出現(xiàn)異動，PVC、玻璃表現(xiàn)相對較好。后續(xù)可以持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場高頻成交情況，若實物工作量顯著好轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)相關(guān)商品或迎來底部抬升行情。

5、適度關(guān)注：巴西遭遇歷史最大洪災(zāi)。前期提示巴西南部降水的問題，盡管沒有引起市場的較大波動，但依舊形成底部支撐。此前南里奧格蘭德州（Rio Grande do Sul）多個港口已暫停運營，大豆、化肥進出口受到影響，超百艘船只受到影響。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部5月23日報道，近期強降雨再度來襲，這會給當?shù)馗劭诘幕謴?fù)運營帶來影響。

向前看，國際大宗商品仍處于集體躁動期，板塊輪動特點明顯。仍提示關(guān)注存在供給擾動的板塊和商品?？偟膩砜矗猩饘偕蠞q依舊穩(wěn)健，黑色系相關(guān)商品中煤炭相關(guān)商品焦煤和焦炭波動相對劇烈，成為黑色系價格上漲的領(lǐng)頭羊。當前宏觀環(huán)境符合庫存周期向上階段的特點，繼續(xù)向好發(fā)展的環(huán)境帶給商品的是較為寬松的宏觀預(yù)期，商品易漲難跌，而具備擾動的商品更易受到資金關(guān)注。

【復(fù)盤】第四周商品價格總體以震蕩為主，四支箭支撐商品價格快速抬升，但在這個過程中漲勢逐步放緩。石油板塊延續(xù)回落狀態(tài)，化工板塊總體延續(xù)上漲趨勢，但上漲幅度有所放緩。市場有波動的商品仍集中在前期存在基本面擾動或者資金追捧的商品。

進入6月份，前期基于基本面擾動進入市場的資金收益率水平較高，但需要注意的是市場已經(jīng)出現(xiàn)資金撤離帶來的大幅度回調(diào)可能。