【導(dǎo)語】成本因素在PBT市場中一直扮演著主導(dǎo)邏輯的角色。PBT的兩大主要原料是PTA和BDO，其中原料BDO的走勢對PBT的價格和利潤狀況產(chǎn)生深刻的影響，而在產(chǎn)能不斷擴張背景下，PBT與原料BDO的相關(guān)性逐步轉(zhuǎn)弱。

PBT與兩大原料相關(guān)系數(shù)分析

相關(guān)系數(shù)是用以反映變量之間相關(guān)關(guān)系密切程度的統(tǒng)計指標，將PBT與兩大原料的價格進行對比計算相關(guān)系數(shù)。具體來看，PBT與原料BDO相關(guān)性呈現(xiàn)“低-高-低”的運行趨勢。尤其是2020-2023年，PBT與原料BDO維持高度相關(guān)的水平。原因在于BDO在此階段貨緊價高，導(dǎo)致PBT成本壓力驟增，PBT對其走勢的敏感度明顯提升，2023年來看，PBT與BDO仍保持著較高的相關(guān)度，但由于PBT自身供應(yīng)的增加，供需博弈的影響在2023年內(nèi)已經(jīng)逐步擴大，因此相較2022年與BDO的相關(guān)系數(shù)降低。進入2024年1-4月份，兩者相關(guān)系數(shù)僅有0.1，表明兩者價格走勢相關(guān)性出現(xiàn)背離的情況較多，PBT價格更多受到來自自身供需格局的影響。

另外，PBT與另一重要原料PTA的相關(guān)性相對較低，僅在2019年和2021年出現(xiàn)了高于0.7的相關(guān)系數(shù)。這一現(xiàn)象主要是由于當時PTA價格的快速波動，導(dǎo)致PBT的生產(chǎn)成本支撐不足，從而使兩者之間的價格相關(guān)性增強。然而，因為PTA在2020年之后進入歷史第二輪擴能周期，供大于需的格局使其價格波動減弱，因此從2022年到2024年的數(shù)據(jù)來看，PBT與PTA的走勢相關(guān)性顯著降低。

PBT與原料BDO價差分析

從PBT與原料BDO價差的角度來看，2019-2024年P(guān)BT與原料BDO的價差呈現(xiàn)先擴大后收窄的趨勢。2019-2020年P(guān)BT與原料波動并不頻繁，2019年平均價差僅在431.45元/噸。此階段原料BDO供需表現(xiàn)為緊平衡，其價格波動幅度相對平緩，對PBT成本驅(qū)動較為一般，PBT價格基本圍繞著供需層面的邏輯波動，振幅較小，2019年全年高低差為1300元/噸。

進入2021年，BDO因下游其他領(lǐng)域的需求增長旺盛，導(dǎo)致其貨緊價高，市場價格進入高頻波動的階段，受此影響PBT成本驅(qū)動力明顯增強，PBT價格對于BDO的走勢更加敏感，緊隨其后，尤其在2021-2022年連續(xù)兩年內(nèi)，PBT與BDO兩者的價差不斷擴大，2021年兩者價差為-8260.52元/噸，成本高企的壓力導(dǎo)致PBT行業(yè)利潤難以保證，此階段內(nèi)PBT價格波動對于原料BDO極度敏感，波動節(jié)奏緊緊跟隨原料BDO為主。2021-2022年P(guān)BT價格高低差分別高達12800元/噸、9600元/噸，相較2019年波動幅度明顯增大，說明原料BDO對PBT驅(qū)動力量較為強勢。從利潤角度來看，PBT上游原料BDO議價能力強勢吞噬產(chǎn)業(yè)鏈的大部分利潤空間，伴隨PBT自身供應(yīng)趨于寬松，PBT盈利能力不斷下降，導(dǎo)致PBT陷入虧損狀態(tài)。

2023年來看，BDO對于PBT的影響依舊深刻，但由于PBT自身供應(yīng)趨于寬松的影響，供需博弈之下PBT震蕩幅度逐步收窄。2024年1-4月，近兩年由于相關(guān)產(chǎn)品PBAT轉(zhuǎn)產(chǎn)PBT產(chǎn)能較多的影響更加明顯，PBT自身產(chǎn)能增幅較快，市場供大于求拖累市場行情，PBT價格偏弱震蕩，同時兩者價差與前期相比，有收窄的趨勢，2024年1-4月份兩者價差僅為-202.18元/噸。

后市展望：2024年下半年原料BDO對PBT影響逐步減弱

首先，2024年的BDO行業(yè)已經(jīng)進入新一輪洗牌期，并且在新產(chǎn)能不斷落實情況下，洗牌可能會持續(xù)較長時間，甚至有可能長達2-3年。因此，2024年下半年來看，原料BDO對于PBT的支撐或?qū)⑦M一步減弱。其次，考慮下半年P(guān)BT自身產(chǎn)能仍存增長預(yù)期，市場供大于求的格局已經(jīng)定型，市場競爭更加激烈，或?qū)⒁欢ǔ潭壬侠帐袌鰞r格。第三，下游各領(lǐng)域?qū)BT剛需仍存，但三季度為下游傳統(tǒng)淡季，需求或?qū)⑥D(zhuǎn)弱，進入四季度下游及終端對PBT需求或有所回暖。綜合而言，下半年P(guān)BT市場運行主邏輯仍以供需博弈為主，原料BDO對于PBT影響有限，預(yù)計PBT價格先抑后揚運行。