關(guān)鍵字：芳烴三苯 需求差異化 聯(lián)動(dòng)性

能化行業(yè)分析師 馬英君 孫艷霞

導(dǎo)語(yǔ)：2023年下半年以來，芳烴產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)處于近五年偏高分位，需求增長(zhǎng)快于供應(yīng)增長(zhǎng)是主要因素。海外調(diào)油需求增加，國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)能快速投放促進(jìn)行業(yè)供需環(huán)境好轉(zhuǎn)。在終端需求預(yù)期向好等相關(guān)政策的指引下，消費(fèi)端對(duì)上游原料的支撐力度表現(xiàn)為正向。此外，由于三苯同屬于煉油裝置的副產(chǎn)，三者相輔相成，需求差異化和價(jià)差催生的產(chǎn)品間套利也使得三苯價(jià)格聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。

芳烴產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格處于近五年偏高水平

至4月份，芳烴產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格分位數(shù)處于偏高水平，利潤(rùn)分位數(shù)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈從上到下逐層降低的趨勢(shì)。

橫坐標(biāo)顯示當(dāng)前芳烴三苯作為原料處于近五年高位，下游品目PX、苯乙烯及下游所處分位數(shù)水平逐層降低。縱坐標(biāo)顯示芳烴上游品目利潤(rùn)處于近五年偏高水平，其中純苯分位數(shù)水平達(dá)到65%附近，偏下游品目利潤(rùn)則逐層下降，例如PTA下游聚酯、苯乙烯下游EPS、ABS，毛利潤(rùn)分位數(shù)水平處于近五年偏低位。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格水平呈現(xiàn)出分層下降的特點(diǎn)，終端領(lǐng)域需求偏弱及新增產(chǎn)能投放較多是主要原因。同時(shí)需求偏弱制約成本向下傳導(dǎo)，下游行業(yè)盈利情況相對(duì)較弱。

需求增長(zhǎng)快于供應(yīng)增長(zhǎng)，是價(jià)格偏高的主要原因

近五年，甲苯和二甲苯的需求增速顯著超過供應(yīng)增長(zhǎng)。具體而言，這兩種化工產(chǎn)品的表觀需求年均增速分別達(dá)到18%和23%，遠(yuǎn)高于供應(yīng)增速的12%和18%。盡管PX的產(chǎn)能增速達(dá)到26%，但市場(chǎng)依然供不應(yīng)求，2023年進(jìn)口依存度維持在22%左右。

在純苯-苯乙烯-三大S（ABS、PS、EPS）鏈條中，苯乙烯的產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18%，成為產(chǎn)業(yè)鏈新投產(chǎn)的領(lǐng)軍者。與此同時(shí)，苯乙烯對(duì)純苯的消耗量持續(xù)增加。盡管下游三S的新投產(chǎn)力度不及上游原料，但在終端需求預(yù)期向好等相關(guān)政策的指引下，消費(fèi)端對(duì)上游原料的支撐力度仍然保持正向。

海外調(diào)油需求增加 帶動(dòng)三苯價(jià)格上行

俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)攀升，進(jìn)而引發(fā)調(diào)油原料和汽油出口量上漲，使得國(guó)內(nèi)芳烴生產(chǎn)企業(yè)三苯產(chǎn)出不斷優(yōu)化，同時(shí)推動(dòng)了純苯價(jià)格上漲。芳烴三苯，作為煉油裝置的副產(chǎn)品，是化工行業(yè)的重要原料，三者相互促進(jìn)，互為補(bǔ)充。自俄烏沖突爆發(fā)以來，國(guó)際油價(jià)持續(xù)攀升，加上美國(guó)出行季前的采購(gòu)需求，導(dǎo)致以MTBE、甲苯、乙苯為主的各類調(diào)油原料和汽油出口量激增，進(jìn)一步帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)調(diào)油需求的增加，使得調(diào)油相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格不斷上漲。如圖所示，到2022年3月，我國(guó)汽油的平均價(jià)格已經(jīng)上漲到萬元以上，海外需求也在持續(xù)增加，這繼續(xù)推動(dòng)了甲苯的出口，同年8月，甲苯的出口量突破了近五年來最高水平，達(dá)到了約11萬噸。雖然在2023-2024年，甲苯的出口量有所回落，但仍保持在較高的水平。出口量的增加對(duì)國(guó)內(nèi)甲苯價(jià)格形成了明顯的支撐作用，進(jìn)而推動(dòng)了國(guó)內(nèi)芳烴生產(chǎn)企業(yè)三苯產(chǎn)出的優(yōu)化，使得甲苯和二甲苯的自用量增加，而純苯的產(chǎn)出量有所減少，這也推動(dòng)了純苯價(jià)格的上漲。

供應(yīng)偏緊對(duì)純苯市場(chǎng)的影響同樣明顯。自2023年下半年以來，國(guó)內(nèi)純苯需求端維持穩(wěn)定增速，而供應(yīng)端表現(xiàn)收緊，純苯價(jià)格維持上漲，2024年漲勢(shì)明顯高于甲苯、二甲苯。美國(guó)地區(qū)因供應(yīng)偏緊疊加純苯下游乙苯調(diào)油需求向好帶動(dòng)，亞洲地區(qū)純苯出口至美國(guó)貨源增多，帶動(dòng)亞洲純苯價(jià)格上漲的同時(shí)，導(dǎo)致中國(guó)地區(qū)純苯進(jìn)口補(bǔ)充量受限，中國(guó)純苯供應(yīng)緊張，價(jià)格上漲。

價(jià)差催生產(chǎn)品間套利三苯價(jià)格聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)

甲苯歧化利潤(rùn)提高推動(dòng)三苯產(chǎn)銷調(diào)整，提高價(jià)格聯(lián)動(dòng)性。當(dāng)純苯和PX價(jià)格上升時(shí)，甲苯歧化利潤(rùn)也隨之提高，進(jìn)而推動(dòng)甲苯歧化開工負(fù)荷增加，將甲苯轉(zhuǎn)化為純苯和二甲苯，從而調(diào)整三苯的產(chǎn)出比例，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)利潤(rùn)的最大化。2024年以來純苯價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于甲苯、二甲苯，甲苯歧化利潤(rùn)維持高位，部分企業(yè)甲苯歧化開工負(fù)荷提高5-10個(gè)百分點(diǎn)。在這個(gè)過程中，三苯之間的供需關(guān)系變得更加靈活，提高了三苯價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性。由于純苯主要需求于化工領(lǐng)域，而甲苯和二甲苯主要需求于油品領(lǐng)域，因此在化工或調(diào)油需求領(lǐng)域，市場(chǎng)參與者會(huì)進(jìn)行一些套利操作，這些操作使得三苯價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性更為穩(wěn)定。

三苯價(jià)格預(yù)期高位維持 市場(chǎng)參與熱度不斷提升

原油價(jià)格對(duì)芳烴三苯的影響包括成本、心態(tài)、及調(diào)油需求的變化。國(guó)際油價(jià)受到地緣政治、供求關(guān)系、美元匯率、及產(chǎn)油國(guó)政策等多重因素影響，呈現(xiàn)高頻波動(dòng)及振幅較大的特點(diǎn)，而油價(jià)波動(dòng)與調(diào)油需求的變化息息相關(guān)。美國(guó)出行季、國(guó)內(nèi)夏季用油高峰期等因素將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外需求出現(xiàn)交替式變化。2024年來看，年內(nèi)歐美市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，亞洲尤其是中國(guó)地區(qū)，作為檢修大年，企業(yè)檢修主要集中在5-6月和四季度。且新增產(chǎn)能低于2023年水平，多集中在下半年投產(chǎn)，導(dǎo)致三苯整體供需趨于微平衡狀態(tài)，進(jìn)而對(duì)芳烴三苯價(jià)格形成穩(wěn)定支撐。在此期間，市場(chǎng)參與者利用國(guó)內(nèi)外供需差異錯(cuò)配節(jié)點(diǎn)、國(guó)內(nèi)裝置上下游開工錯(cuò)配帶來的供應(yīng)周期變化、供需增長(zhǎng)過程中的區(qū)域間差異等因素進(jìn)行投機(jī)操作，市場(chǎng)參與熱度不斷提升，三苯之間關(guān)聯(lián)性也在進(jìn)一步強(qiáng)化。