本周大宗商品市場總結(jié)與展望

過去一周，大宗商品價格總體延續(xù)暖意，但漲幅相對有限，前期漲幅較為明顯的貴金屬板塊調(diào)整下跌；股市仍延續(xù)前期震蕩走勢，表現(xiàn)仍不佳，技術(shù)面MACD指標有形成空中加油跡象，四大股指本周均錄得上漲，其中前期漲幅較為落后的1000股指張超4%，月累計漲幅轉(zhuǎn)正；人民幣略有回調(diào)，美元指數(shù)小幅回調(diào)；美債收益率略有上漲，延續(xù)前期回暖趨勢。

從商品角度看，澳洲GEMCO碼頭部分受損，South32已經(jīng)暫停其錳礦山運營，此事件是硅錳價格走高的核心原因，主要貢獻硅錳供給邊際變量，國內(nèi)硅錳或從寬松轉(zhuǎn)為偏緊。受硅錳帶動，本周黑鏈指數(shù)繼續(xù)上漲，建材板塊亦有走高；貴金屬價格高位回調(diào)，市場風(fēng)險偏好略有調(diào)整，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)影響，美聯(lián)儲24年降息預(yù)期繼續(xù)受抑制，9月份降息概率大幅下降；地緣事件繼續(xù)發(fā)酵，集運歐線價格繼續(xù)上漲，本月累計漲幅達61.79%；純堿、玻璃、氧化鋁等相關(guān)產(chǎn)品表現(xiàn)亦較強，純堿價格搶跑夏季檢修高峰，或透支后續(xù)行情；原油價格小幅調(diào)整后，再度走高，技術(shù)面趨勢向好，有進一步走高的可能。

國內(nèi)宏觀：4月LPR按兵不動，1年期LPR報3.45%，5年期以上LPR報3.95%；一季度財政收支數(shù)據(jù)公布，從分稅種數(shù)據(jù)看，一季度以來同比表現(xiàn)較弱的是國內(nèi)增值稅、印花稅、進口貨物增值稅消費稅、關(guān)稅，宇地產(chǎn)有關(guān)的契稅，土地增值稅表現(xiàn)一般；從分行業(yè)數(shù)據(jù)看，一季度文旅消費、先進制造業(yè)等行業(yè)稅收較快增長，消費表現(xiàn)為高活躍度，與高頻的旅游、餐飲、娛樂數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致，制造業(yè)稅收收入整體同比下降，但其中高端制造業(yè)稅收表現(xiàn)較好。

國際宏觀：美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年第一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算增長1.6%；美國商務(wù)部最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲首選通脹目標、剔除食物和能源后的3月核心PCE物價指數(shù)同比增速為2.82%，預(yù)期2.7%，前值修正值為2.8%。美國通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期，市場關(guān)于美國經(jīng)濟著陸方式的討論或影響未來美聯(lián)儲行動，最新數(shù)據(jù)顯示，美國9月份降息的概率已經(jīng)從100%，下降至75%。

政策視角：超長期國債應(yīng)用有新進展，財政部發(fā)文稱及時啟動超長期特別國債發(fā)行工作，資金使用瞄向大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新領(lǐng)域；國家發(fā)展改革委近日正式上線全國政府和社會資本合作項目信息系統(tǒng)，發(fā)改委投資司將組織各地推出一批符合PPP新機制要求的項目，最大程度鼓勵民營企業(yè)參與，充分激發(fā)民間投資活力，鞏固好民間投資增長態(tài)勢。PPP新機制制度建設(shè)已經(jīng)基本完成，后續(xù)會加速進入落實階段；截止到4月26日約有12個省份發(fā)布大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案，更多省份舉行專門會議就相關(guān)工作進行部署，另外，發(fā)改委、工信部、央行、商務(wù)部、財政部等中央部委有相關(guān)工作部署。4月底，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、財政部、金融監(jiān)管總局聯(lián)合召開大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新金融工作推進會。

進入4月末端，商品市場關(guān)注熱點依舊在供需矛盾存在問題的商品上，當(dāng)前仍缺乏系統(tǒng)性機會。硅錳價格上漲不在于平衡表發(fā)生改變，而在于某個外在因素造成預(yù)期沖擊，在策略擁堵的背景下，大量資金涌入推高相關(guān)產(chǎn)品價格。集運歐線亦有同樣的特點，并非現(xiàn)實供需矛盾，而是中東地緣局勢所帶來的邊際預(yù)期主導(dǎo)了價格。

5月份南方開始逐步入梅，戶外施工會受到影響，市場需求進入淡季狀態(tài)，依照季節(jié)性，5月份商品下跌概率較大，但考慮當(dāng)前市場局勢，5月份商品有打破季節(jié)性規(guī)律的可能性；從價格走勢角度看，5月份商品價格或延續(xù)上漲趨勢，貴金屬板塊調(diào)整后仍有上漲條件；黑色系產(chǎn)品中，合金價格有繼續(xù)上漲條件，鋼材產(chǎn)品有調(diào)整需要，黑色系總體不悲觀；化工品板塊盡管有供給端限制，但總體有補漲需要。

基本面提示重點關(guān)注產(chǎn)品：

庫存：重點監(jiān)測的43個品目庫存中，PVC、滌綸短纖、PTA、電解鎳、棉花、玉米淀粉，豬肉凍品庫存處于近6年最高水平，焦炭，甲醇庫存處于近6年最低水平，螺紋鋼、乙二醇、鮮雞蛋庫存處于近三年最低水平。

產(chǎn)量：從開工指標看，焦炭、純苯、丙烯、水泥開工處于19年之后的最低水平，半鋼輪胎開工則處于最高水平，但值得注意的是，純苯、丙烯產(chǎn)量因產(chǎn)能基數(shù)的原因，產(chǎn)量并非處于同期最低水平，而是在最高位置。

利潤：從監(jiān)測利潤看，多數(shù)商品依舊處于虧損狀態(tài)，與統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)基本一致。

宏觀數(shù)據(jù)

1、中國4月LPR“按兵不動”：1年期LPR報3.45%，上月為3.45%；5年期以上LPR報3.95%，上月為3.95%。

2、水利部：一季度，全國實施水利項目2.35萬個，在建規(guī)模4.7萬億元，分別比去年同期增長15.8%、12.3%。其中新開工水利項目9683個，投資規(guī)模4733億元，分別比去年同期增長33.8%、47.6%。

3、財政部22日發(fā)布一季度財政收支數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，一季度統(tǒng)計局度，全國一般公共預(yù)算收入60877億元，同比下降2.3%，按可比口徑計算繼續(xù)保持恢復(fù)性增長態(tài)勢。分中央和地方看，一季度，中央一般公共預(yù)算收入25805億元，同比下降6.5%；地方一般公共預(yù)算本級收入35072億元，同比增長1%。稅收收入方面，一季度，全國稅收收入49172億元，同比下降4.9%，扣除特殊因素影響后保持平穩(wěn)增長。其中，文旅消費、先進制造業(yè)等行業(yè)稅收較快增長。

【分析】財政收支是反映經(jīng)濟運行情況的“晴雨表”。從分稅種數(shù)據(jù)看，一季度以來同比表現(xiàn)較弱的是國內(nèi)增值稅、印花稅、進口貨物增值稅消費稅、關(guān)稅，與地產(chǎn)有關(guān)的契稅，土地增值稅表現(xiàn)一般；從分行業(yè)數(shù)據(jù)看，一季度文旅消費、先進制造業(yè)等行業(yè)稅收較快增長，消費表現(xiàn)為高活躍度，與高頻的旅游、餐飲、娛樂數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致，制造業(yè)稅收收入整體同比下降，但其中高端制造業(yè)稅收表現(xiàn)較好。

4、國家能源局發(fā)布1-3月份全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年前三個月，光伏新增裝機45.74 GW，同比增長36%。根據(jù)此前發(fā)布的1-2月數(shù)據(jù)，3月光伏新增裝機9.02 GW，同比下降32.13%。去年3月，光伏新增裝機13.29 GW。這至少是近三年來首次月度新增裝機同比下降。

5、北京時間25日晚，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年第一季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算增長1.6%。

【分析】美國24年一季度GDP較之2023年最后一個季度3.4%的增速下滑1.8個百分點，顯著低于市場預(yù)期，此前路透社的一項調(diào)查顯示，經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)測一季度GDP在2.4%左右。從數(shù)據(jù)看，消費增速出現(xiàn)放緩和凈出口轉(zhuǎn)為增長是主要拖累項。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美股三大股指全線承壓，美元指數(shù)小幅回調(diào)，美債2年期收益率突破5%，10年前收益率上行至4.7%附近。

6、 據(jù)中國央行官網(wǎng)，為貫徹黨中央、國務(wù)院決策部署，落實《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》要求，4月26日，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、財政部、金融監(jiān)管總局聯(lián)合召開大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新金融工作推進會。會議要求，各金融機構(gòu)要增強責(zé)任意識，加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，確保政策落實落細。要盡快建立行內(nèi)工作機制，細化實化目標任務(wù)，完善配套制度措施，優(yōu)化業(yè)務(wù)辦理流程。要加強與行業(yè)主管部門溝通，找準工作重點，加快項目對接，積極滿足重點領(lǐng)域融資需求。要不斷完善綜合金融服務(wù)，推動金融支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新工作取得實效。

政策視角

1、中國人民銀行行長潘功勝：穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準有效，強化逆周期調(diào)節(jié)，綜合運用利率、準備金、再貸款等工具，切實服務(wù)實體經(jīng)濟，有效防控金融風(fēng)險，為經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

2、國家發(fā)展改革委近日正式上線全國政府和社會資本合作項目信息系統(tǒng)，并向各地發(fā)送了信息系統(tǒng)操作手冊。下一步，國家發(fā)展改革委投資司將組織各地盡快推出一批符合PPP新機制要求的項目，最大程度鼓勵民營企業(yè)參與，充分激發(fā)民間投資活力，鞏固好民間投資增長態(tài)勢。

【分析】PPP新機制知識國辦函[2023]115文，《關(guān)于規(guī)范實施政府和社會資本合作新機制的指導(dǎo)意見》，政府和社會資本合作（PPP）實施近十年來，一定程度上起到了改善公共服務(wù)、拉動有效投資的作用，但在實踐中也出現(xiàn)了一些亟待解決的問題。規(guī)范實施政府和社會資本合作新機制，有利于暢通民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施投資的渠道，拓寬民間投資空間，有利于充分發(fā)揮市場機制作用，提高基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)項目建設(shè)運營水平，有利于遏制新增地方政府隱性債務(wù)，確保規(guī)范發(fā)展、陽光運行，對促進經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展意義重大，解決民企“入場難”的問題。

為確保PPP新機制落地，3月，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)《政府和社會資本合作項目特許經(jīng)營方案編寫大綱（2024年試行版）》，為PPP新機制的順利推進提供了政策保障，也為穩(wěn)定市場預(yù)期吃下了一劑“定心丸”；4月，國家發(fā)展改革委會同有關(guān)部門制定印發(fā)《招標投標領(lǐng)域公平競爭審查規(guī)則》，推動各類經(jīng)營主體平等參與招標投標活動；4月，國家發(fā)展改革委等六部門發(fā)布修訂后的《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，鼓勵和引導(dǎo)社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)運營，提高公共服務(wù)質(zhì)量和效率，保護特許經(jīng)營者合法權(quán)益，激發(fā)民間投資活力。

若后續(xù)PPP新機制落地，或帶動基建項目加快落地，對穩(wěn)定經(jīng)濟增長預(yù)期有積極促進作用。

2、財政部：將根據(jù)超長期特別國債的項目分配情況，及時啟動超長期特別國債發(fā)行工作。將統(tǒng)籌用好增發(fā)國債、地方政府專項債、中央預(yù)算內(nèi)投資等政策工具，推動重點領(lǐng)域、重大項目建設(shè)；將會同有關(guān)部門支持部分大中城市實施城市更新行動，開展地下管網(wǎng)更新改造；將落實完善財稅支持政策，積極推動汽車、家電等耐用消費品以舊換新，促進擴大國內(nèi)消費。

【分析】超長期特別國債的發(fā)行，是支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的重要舉措，可有效解決資金支持的問題。

3、《河北省空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動計劃實施方案》印發(fā)，其中提及，嚴禁新增鋼鐵產(chǎn)能，穩(wěn)步推行鋼鐵、焦化、燒結(jié)一體化布局；有序引導(dǎo)高爐—轉(zhuǎn)爐長流程煉鋼轉(zhuǎn)型為電爐短流程煉鋼。加快推進100噸以下轉(zhuǎn)爐、1000立方米以下高爐整合升級。到2025年，短流程煉鋼產(chǎn)量占比達到5%以上。《廣西空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動實施方案》（征求意見稿）印發(fā)，其中提及，到2025年，短流程煉鋼產(chǎn)量占比達到15%。

4、住建部等六部門發(fā)布關(guān)于全面開展綠色建材下鄉(xiāng)活動的通知。其中提到，選擇具有建材產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和區(qū)位優(yōu)勢的縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等，發(fā)揮“鏈主”企業(yè)帶動作用，促進綠色建材產(chǎn)業(yè)鏈上下游、大中小企業(yè)協(xié)同發(fā)展，推動綠色建材生產(chǎn)、認證、流通、應(yīng)用、服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展，培育特色產(chǎn)業(yè)集群。

5、福建省、天津市推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案出爐。福建省要求，開展汽車、家電產(chǎn)品、家裝等以舊換新。天津市要求，目標到2027年，報廢汽車回收量比2023年增加約一倍，二手車交易量比2023年增長45%。

【分析】據(jù)不完全統(tǒng)計，截止到4月26日約有12個省份發(fā)布大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新實施方案，更多省份舉行專門會議就相關(guān)工作進行部署，另外，發(fā)改委、工信部、央行、商務(wù)部、財政部等中央部委有相關(guān)工作部署。大規(guī)模設(shè)備更新會帶來大量的機械類需求，間接帶動相關(guān)鋼材，有色金屬材料，橡膠，塑料等大宗材料需求，亦通過循環(huán)利用產(chǎn)生大量再生材料，從供需兩個環(huán)節(jié)均可產(chǎn)生對大宗商品的影響；消費品以舊換新可刺激消費品市場需求，是刺激消費的重要舉措。

產(chǎn)業(yè)觀察

1、房地產(chǎn)：合肥市優(yōu)化住房公積金使用政策，取消異地購房、還貸提取戶籍限制。繳存人在合肥市外購房、還貸申請?zhí)崛∽》抗e金，不再查驗戶籍，同時取消住房公積金異地貸款戶籍限制。

2、房地產(chǎn)：北京再次下發(fā)樓市新政。2024年4月23日后簽訂購房網(wǎng)簽合同，且離婚不滿一年的房貸申請人，如家庭名下在本市無成套住房，執(zhí)行首套房信貸政策。

【分析】此前北京市廢止“離異3年內(nèi)不得在京內(nèi)購房”的限購政策。新政策目前已經(jīng)下發(fā)，4月23日后簽訂購房網(wǎng)簽合同，即可以按照新規(guī)執(zhí)行。近期北京市場房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)有復(fù)蘇跡象，根據(jù)北京市住建委統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3月份北京二手房成交14280套，總量接近“榮枯線”，環(huán)比上漲125.5%；新房成交2853套，環(huán)比上漲150.7%。現(xiàn)象背后在于二手房房主和開發(fā)商通過以價換量方式激活市場，長期看與北京購房需求旺盛有關(guān)。

3、船舶：根據(jù)克拉克森最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計（截至2024年4月9日），2024年3月份全球新簽訂單96艘，共計2,597,141CGT。與2024年2月份全球新簽訂單130艘，共計4,432,942CGT相比較，數(shù)量環(huán)比減少34艘，修正總噸環(huán)比下降41.41%。

4、能源：最新數(shù)據(jù)顯示，我國石油剩余技術(shù)可采儲量38.5億噸，天然氣剩余技術(shù)可采儲量66834.7億立方米。在第55個世界地球日，我國油氣能源新“家底”引人矚目。根據(jù)2023中國自然資源公報及2023年全國油氣儲量統(tǒng)計快報數(shù)據(jù)，全國油氣勘查新增探明儲量保持高位水平，石油勘查新增探明地質(zhì)儲量連續(xù)4年穩(wěn)定在12億噸以上，天然氣、頁巖氣、煤層氣合計勘查新增探明地質(zhì)儲量連續(xù)5年保持在1.2萬億立方米以上。

5、據(jù)乘聯(lián)會4月25日消息，4月狹義乘用車零售市場約為160.0萬輛左右，同比去年-1.5%，環(huán)比上月-5.3%，新能源零售預(yù)計72.0萬輛左右，與上月持平，同比增長37.1%，滲透率預(yù)計可達45.0%。新能源市場仍延續(xù)3月走勢，前三周新能源滲透率維持高位，本月新能源零售預(yù)計可達72.0萬輛左右，與上月維持在相同市場規(guī)模，滲透率45.0%。

他山之石

1、4月22日，滬鋁期貨再度上行，盤中一度突破20500元/噸；倫鋁節(jié)節(jié)上升，盤中一度突破2670.50美元/噸，靠近前期高點。多家券商發(fā)表研究報告稱，國內(nèi)外鋁價得益于下游行業(yè)需求復(fù)蘇的推動，正處于節(jié)節(jié)走高的態(tài)勢，短期大幅回落的可能性較小。同時，國外能源成本高企，國內(nèi)壓縮落后產(chǎn)能，國內(nèi)外電解鋁供應(yīng)短期難以擴大。由于光伏、風(fēng)電、水電的電力生產(chǎn)容易受到晝夜交替、季節(jié)豐枯、降水多寡、臺風(fēng)等因素影響，其價格和供應(yīng)呈現(xiàn)波動性，對電解鋁當(dāng)年實際產(chǎn)量亦有不確定影響，因此，更為穩(wěn)定的再生鋁業(yè)務(wù)受到企業(yè)青睞。

2、同花順數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日12時55分，上海電解銅現(xiàn)貨價格已達到80240元/噸，突破8萬元/噸大關(guān)。需求上升疊加供應(yīng)下降，成為推動銅價上漲的主要因素。有上市公司表示，銅是兼具工業(yè)屬性與金融屬性的基本金屬，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇與全球新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動銅消費增長，公司看好銅的長期需求。在電力領(lǐng)域，AI數(shù)據(jù)中心算力的增長已經(jīng)成為新的“耗電大戶”，在一定程度上助推銅消費增長。另一方面，家電銷售量的增加也促進了銅消費增長。據(jù)光大證券估算，預(yù)計國內(nèi)2024年家電用銅需求上升為244.2萬噸，同比增加8.6%，較原先預(yù)期增加28.6萬噸。

3、油脂行業(yè)：從高頻數(shù)據(jù)來看，馬棕出口繼續(xù)保持好轉(zhuǎn)的情況，產(chǎn)量還是處在下降的態(tài)勢，預(yù)計和齋月有關(guān)，不過隨著齋月的結(jié)束，后期產(chǎn)量預(yù)計恢復(fù)。國內(nèi)方面，近期遠月買船頻繁，遠端供給增加預(yù)期明顯，后市隨著棕櫚油供給轉(zhuǎn)好，品種間價差存在轉(zhuǎn)變預(yù)期，對后市棕櫚油替代消費可能形成利好。5月后隨著產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)，進口利潤好轉(zhuǎn)，國內(nèi)棕櫚油庫存在進口轉(zhuǎn)好預(yù)期下庫存后續(xù)有上升預(yù)期。盤面來看，總體走勢偏強，不過進口預(yù)期增加，壓制棕櫚油的價格。

4、中金公司研報指出，判斷全球制造業(yè)周期重啟初現(xiàn)端倪；結(jié)合對銅、油的產(chǎn)能動態(tài)、供需平衡，以及行業(yè)中觀的定性定量分析，測算2024年布倫特油價中樞有望達到90美元/桶。關(guān)于倫銅，上調(diào)2024年目標價到11000美元/噸。往中長期看，伴隨中國制造業(yè)持續(xù)升級、發(fā)達國家和部分新興市場再工業(yè)化、全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與轉(zhuǎn)移、多重供給約束長期存在，疊加全球頭部資管機構(gòu)近些年趨勢增持具有較好抗通脹抗波動屬性的銅、油等資源品的配置需求，預(yù)計銅、油價格中樞在中長期有望維持高位，有助于傳統(tǒng)周期品穿越一般的經(jīng)濟周期，進而改變其在過去十幾年全球脫實向虛過程中的定價邏輯。