【導(dǎo)語(yǔ)】2024年一季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格總體呈現(xiàn)下降狀態(tài)，但工業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)總體好轉(zhuǎn)，工業(yè)產(chǎn)成品存貨見(jiàn)底回升，依據(jù)當(dāng)前數(shù)據(jù)判斷，新一輪庫(kù)存周期雖不能判斷已經(jīng)啟動(dòng)，但向好趨勢(shì)是確定的，基于周期判斷，看好未來(lái)價(jià)格的方向，但仍要注意意外事件帶來(lái)的沖擊。

不同行業(yè)周期開(kāi)啟時(shí)間具有差異性，在此前的分析中我們認(rèn)為，2024年中國(guó)會(huì)開(kāi)啟新一輪的庫(kù)存周期，當(dāng)前庫(kù)存周期處于筑底階段，當(dāng)前數(shù)據(jù)仍不支持新一輪庫(kù)存周期已經(jīng)開(kāi)啟，仍處于上一輪庫(kù)存周期中的被動(dòng)去庫(kù)存階段。

根據(jù)中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速和全部工業(yè)品PPI當(dāng)月同比增速的變動(dòng)趨勢(shì)將庫(kù)存周期劃分為四個(gè)階段：

主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段：PPI上升+存貨同比上升

被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段：PPI回落+存貨同比上升

主動(dòng)去庫(kù)階段：PPI回落+存貨同比下降

被動(dòng)去庫(kù)階段：PPI上升+存貨同比下降

統(tǒng)計(jì)局公布的2月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)同比增加2.4%，較23年12月增速提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，存貨同比呈回升態(tài)勢(shì)；物價(jià)方面，2月份PPI同比回落2.6%，降幅較之1月份走闊0.1個(gè)百分點(diǎn)，但總體降幅在收窄，預(yù)計(jì)3月份PPI降幅或有進(jìn)一步走闊可能性。

從不同行業(yè)角度看，非金屬礦，有色金屬礦，黑色金屬礦，石油和天然氣，煤炭等初級(jí)原材料行業(yè)構(gòu)成的產(chǎn)成品庫(kù)存同比平均值為-3.32%，較之2023年12月份收窄2.74個(gè)百分點(diǎn)，從價(jià)格方面看，石油，有色金屬價(jià)格表現(xiàn)為向上趨勢(shì)，或已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，而鐵礦石，天然氣，煤炭等價(jià)格仍在下跌，或仍處于被動(dòng)去庫(kù)存階段。

從有色金屬冶煉和壓延行業(yè)，黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)，化學(xué)纖維制造業(yè)，化學(xué)材料和化學(xué)制品制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，造紙及紙制品業(yè)構(gòu)成的中間原材料制造業(yè)數(shù)據(jù)看，2月份同比均值為4.87%，較之2023年12月提高3.08個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)。除有色金屬冶煉及壓延行業(yè)之外，多數(shù)行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比均呈向上趨勢(shì)，其中化學(xué)纖維制造業(yè)表現(xiàn)較好，從產(chǎn)成品庫(kù)存同比看，化學(xué)纖維制造業(yè)和黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)均在2023年6月份見(jiàn)底，但在后續(xù)變化中，化學(xué)纖維制造業(yè)表現(xiàn)要明顯領(lǐng)先于黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)。

我們理解，黑色金屬冶煉和壓延行業(yè)之所以表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，與該行業(yè)所面臨的需求環(huán)境有關(guān)，在房地產(chǎn)新開(kāi)工面積腰斬的背景下，需求的弱現(xiàn)實(shí)成為壓垮2024年鋼材價(jià)格的主要原因，而化學(xué)纖維制造業(yè)則由于海外市場(chǎng)需求的韌性，總體表現(xiàn)較好。從初級(jí)原料煤炭，原油開(kāi)始一直到下游紡織業(yè)均已處于補(bǔ)庫(kù)存狀態(tài)。

總體來(lái)看，處于原料端的制造業(yè)均已經(jīng)完成或正在完成去庫(kù)存的過(guò)程，這一階段商品會(huì)因?yàn)楸旧砉┙o或需求的原因產(chǎn)生較為明顯的分離，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況與海外情況對(duì)比等均會(huì)對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生顯著影響。

從下游制造業(yè)看，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、紡織服裝、服飾業(yè)、織業(yè)總體庫(kù)存水平仍在下降，7個(gè)行業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比2月份平均值為4.13%，較2023年12月下降0.77個(gè)百分點(diǎn)，略高于2023年6月份水平，通過(guò)數(shù)據(jù)仍不能判斷產(chǎn)成品庫(kù)存同比見(jiàn)底。

終端制造業(yè)2024年表現(xiàn)相對(duì)較為強(qiáng)勁，從工業(yè)增加值角度看，除醫(yī)藥制造業(yè)之外，其余行業(yè)工業(yè)增加值均保持正增長(zhǎng)，僅有專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)，汽車(chē)制造業(yè)，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，煤炭開(kāi)采和采選業(yè)，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)增速在降低，其余行業(yè)增速均在加快。

從利潤(rùn)角度看，1-2月份，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.1倍，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)69.4%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)65.5%，紡織業(yè)增長(zhǎng)51.1%，汽車(chē)制造業(yè)增長(zhǎng)50.1%，通用設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)20.7%，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)增長(zhǎng)1.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)0.3%，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)下降36.8%，非金屬礦物制品業(yè)下降32.1%，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)下降17.0%，農(nóng)副食品加工業(yè)下降7.3%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)下降2.0%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)和黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)虧損均增加。

新一輪的周期正在醞釀之中，部分行業(yè)已經(jīng)先行，向前看，價(jià)格趨勢(shì)性向好不變，但需要注意防范意外事件可能帶來(lái)的沖擊。