地緣風險溢價消退

11月7日原油價格放量大跌，WTI原油價格回跌至80美元以下，WTI原油主力合約結(jié)算價為77.37美元/桶，比前一交易日下跌3.45美元，跌幅為4.27%。11月8日，原油價格繼續(xù)下跌，WTI主力合約結(jié)算價為75.33美元/桶，比前一交易日下跌2.04美元，跌幅為2.64%。

近幾日原油主力合約價格和近遠月價差出現(xiàn)同步下降，可以看出供應(yīng)偏緊情緒明顯降溫，地緣風險溢價已經(jīng)被完全抹去，油價重回自身基本面運行。在地緣沖突沒有擴散的前提下，這一事件對于油價的影響已經(jīng)進入到衰退期，市場擔憂降溫，原油價格重回基本面邏輯。反映原油市場供需預(yù)期的原油期限結(jié)構(gòu)曲線也進一步走平，WTI原油主力合約相對于連二合約升水幅度從10月9號的3.38美元/桶下降到11月8號的0.25美元/桶。

我們利用持倉量價比數(shù)據(jù)進行測算，判斷油價的風險水平。通過測算每一萬手多頭帶動的油價波動情況，我們發(fā)現(xiàn)10月31日當周這一數(shù)值已經(jīng)下降至0.96，相比10月3日當周由于市場對于需求數(shù)據(jù)的擔憂造成油價大幅下降時的持倉量價比110已經(jīng)下降了很多。根據(jù)合宜的持倉量測算，歷史上均衡的持倉量價比數(shù)值應(yīng)該在0.72水平，當前每一萬手多頭/凈多頭變動能帶動油價波動基本下降至歷史均衡水平，意味著此前地緣風險升溫導(dǎo)致的油價泡沫已經(jīng)基本消退。

對于需求的悲觀情緒主導(dǎo)近日油價下跌

對于需求的擔憂是主導(dǎo)這一波原油價格下跌的主要原因，一方面，歐元區(qū)PMI、零售額等經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，引發(fā)市場對于經(jīng)濟衰退可能拖累原油需求的擔憂。根據(jù)歐盟統(tǒng)計局當?shù)貢r間11月8日發(fā)布的數(shù)據(jù)，歐元區(qū)20國的零售額9月份環(huán)比下降0.3%，同比下降2.9%，預(yù)期分別為下降0.2%與3.1%。歐元區(qū)10月Markit制造業(yè)PMI初值錄得43，低于市場預(yù)期的43.7，且連續(xù)第16個月低于榮枯線。

另一方面，美國能源信息署(EIA)周二發(fā)布報告《短期能源展望》，報告下調(diào)了對于需求的預(yù)估，市場對于原油需求的擔憂進一步加劇。具體來看，EIA機構(gòu)下調(diào)2023年石油需求增長預(yù)估30萬桶/日至146萬桶/日，同時對于今年第四季度的預(yù)期從供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩，使得對于原油需求的擔憂進一步加劇。

供應(yīng)側(cè)在80美元/桶提供較強支撐

需要看到，雖然近期擔憂需求側(cè)疲弱的情緒升溫，但美國汽油裂解價差近期出現(xiàn)明顯回升，美國汽油裂解價差從10月16號的8.71美元/桶上漲到11月9日的13.67美元/桶，漲幅為57%。8月末以來隨著汽油消費旺季結(jié)束，美國汽油裂解價差從22.83美元/桶快速下降，但近期美國汽油裂解價差重新出現(xiàn)回升。柴油方面，柴油裂解價差一直處在高位區(qū)間，截止2023年11月9日，美國柴油裂解價差為40.87美元/桶。2023年8月份以來至今，美國柴油裂解價差基本維持在40美元/桶以上，處于歷史90%的高位區(qū)間。實際需求數(shù)據(jù)韌性仍然較強。

另外需要注意的是，根據(jù)IMF公布的最新產(chǎn)油國財政盈虧平衡油價，2023年沙特財政盈虧平衡價格為85.85美元/桶，伊拉克為97.67美元/桶，科威特為64.82美元/桶，阿聯(lián)酋為56.05美元/桶?？梢钥吹皆谥艹跤蛢r即將跌破80美元/桶時，沙特和歐洲某國重申自愿削減供應(yīng)。同時美國最新計劃所采購的原油價格的上限為79美元/桶，當油價跌破80美元/桶，美國進行戰(zhàn)略補庫的意愿將會增強，因此整體來說供應(yīng)端將在80美元/桶附近提供較強支撐，這次的油價回跌至80美元/桶以下主要是短期情緒所致，情緒修復(fù)后將繼續(xù)回到80美元/桶以上運行。