【導(dǎo)語(yǔ)】在周期力量18中我們對(duì)基于庫(kù)存周期對(duì)價(jià)格的位置進(jìn)行了判斷，我們認(rèn)為“舊周期進(jìn)入下半段，新周期正在醞釀啟航”，6-7月份價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月回暖，反映周期切換階段價(jià)格先于周期啟動(dòng)的特點(diǎn)，符合被動(dòng)庫(kù)存階段價(jià)格的波動(dòng)特點(diǎn)。站在8月初，我們認(rèn)為“需求正在形成正向反饋，預(yù)期或成為價(jià)格的牽引力”。

7月份國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格延續(xù)回暖趨勢(shì)，6月份工業(yè)品出廠價(jià)格5.4%的跌幅或是本輪下跌周期的最低點(diǎn)，此前自2020年4月份開(kāi)始，價(jià)格經(jīng)歷18個(gè)月的上漲，累計(jì)上漲17.2個(gè)點(diǎn)，2021年10月份創(chuàng)出高點(diǎn)的13.5%漲幅，之后下跌20個(gè)月，至6月份最低-5.4%，累計(jì)跌幅達(dá)到18.9%。

從價(jià)格自身的規(guī)律性角度看，價(jià)格已經(jīng)跌入深水區(qū)，繼續(xù)下跌的可能性不大。基于庫(kù)存周期和價(jià)格的關(guān)系考慮，價(jià)格先于庫(kù)存周期啟動(dòng)，2023年下半年價(jià)格將逐步完成筑底動(dòng)作。

企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)在好轉(zhuǎn) 驅(qū)動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)

企業(yè)生產(chǎn)是以利潤(rùn)的高低作為依據(jù)的，在在理想的供需市場(chǎng)關(guān)系中，利潤(rùn)是其中重要的連接器。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)利潤(rùn)率的上升會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能利用率的上升，進(jìn)而帶來(lái)產(chǎn)量大幅提升，此時(shí)恰好對(duì)應(yīng)了庫(kù)存周期中的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段——利潤(rùn)總額不斷積累，融資渠道暢通，企業(yè)現(xiàn)金流充沛，行業(yè)處于正反饋當(dāng)中。而當(dāng)企業(yè)的銷售無(wú)法消化高產(chǎn)量，庫(kù)存累積，利潤(rùn)則被擠壓直至虧損，倒逼企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)或停產(chǎn)。這時(shí)候企業(yè)的產(chǎn)能利用率下降，產(chǎn)量下降，行業(yè)處于負(fù)反饋當(dāng)中，此時(shí)恰好對(duì)應(yīng)庫(kù)存周期中的主動(dòng)去庫(kù)階段，直至下一輪需求刺激。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，1-6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額33884.6億元，利潤(rùn)同比下降16.8%，降幅較1-5月份、一季度分別收窄2.0、4.6個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)利潤(rùn)降幅自年初以來(lái)逐月收窄，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步恢復(fù)。

上半年，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，有30個(gè)行業(yè)利潤(rùn)同比增速較一季度加快，或降幅收窄、由降轉(zhuǎn)增，占比超七成。制造業(yè)帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善作用較強(qiáng)。上半年，制造業(yè)利潤(rùn)降幅較一季度收窄9.4個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)降幅較一季度收窄7.4個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)處于需求復(fù)蘇的階段，需求總體弱于供應(yīng)，因此在基本面上看價(jià)格仍面臨較大的供應(yīng)壓力，伴隨著企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)的逐步修復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)積極性呈現(xiàn)回暖狀態(tài)，企業(yè)家預(yù)期不再悲觀，庫(kù)存逐步進(jìn)入到累庫(kù)狀態(tài)，對(duì)應(yīng)庫(kù)存周期的補(bǔ)庫(kù)存階段。

7月份，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.1%，比上月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期指數(shù)升至較高景氣區(qū)間。表明隨著促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大、擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)等一系列政策出臺(tái)，市場(chǎng)發(fā)展積極因素不斷增多，企業(yè)信心有所增強(qiáng)。

制造業(yè)景氣程度回升，企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)好于需求恢復(fù)

7月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平持續(xù)改善?！姆诸愔笖?shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，新訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。

從分項(xiàng)指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，比上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)保持?jǐn)U張；新訂單指數(shù)為49.5%，比上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場(chǎng)需求景氣度繼續(xù)改善。生產(chǎn)景氣度仍高于需求景氣度，需求仍存在弱預(yù)期。而庫(kù)存方面，原材料庫(kù)存指數(shù)為48.2%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫(kù)存量降幅收窄。當(dāng)前需求端仍面臨著出口市場(chǎng)回落帶來(lái)的弱需求環(huán)境，7月份新出口訂單為46.3%，仍在下滑，表明外貿(mào)景氣度依舊在回落。

在一輪周期的底部，制造業(yè)景氣度會(huì)處于收斂區(qū)間，這一階段供給和需求會(huì)逐步的出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的特點(diǎn)，而在這個(gè)過(guò)程中價(jià)格的波動(dòng)性更具領(lǐng)先的特點(diǎn)

周期向前演進(jìn) 價(jià)格總體仍不悲觀

基于價(jià)格的領(lǐng)先性判斷，下半年大宗商品價(jià)格整體處于探底的過(guò)程，而趨勢(shì)上將完成筑底過(guò)程，價(jià)格同比走勢(shì)率先走出向上趨勢(shì)。

從不同行業(yè)的周期位置看，更多的行業(yè)正在走向被動(dòng)去庫(kù)存階段，這其中與化工品密切相關(guān)的中間制造已經(jīng)接近被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的末端，黑色、能源加工或已經(jīng)進(jìn)入到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，基于庫(kù)存周期考慮，方向性計(jì)價(jià)已經(jīng)開(kāi)始，利好消息會(huì)逐步增多，成為價(jià)格趨勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)。

基于庫(kù)存周期與價(jià)格的關(guān)系考慮，下半年大宗商品價(jià)格不悲觀。