近期WTI突破90美元/桶，結(jié)算價首次刷新10個月以來新高。復盤來看，我們前期對于未來原油價格的走勢和節(jié)奏基本準確，只是對于上漲的幅度的預(yù)估較實際漲幅較小。

從金融情景看，截至9月12日當周，WTI原油投機性凈多頭持倉增加2.8手至32.69手，這是2022年6月份以來最高水平。同時WTI原油總持倉量也連續(xù)三周上漲，顯示出目前市場資金繼續(xù)流入原油期貨市場，且資金多配原油，為短期內(nèi)油價上行提供了動能。

8月份以來原油價格漲幅超2%共有1次。根據(jù)對于這段時間驅(qū)動油價變動的事件溢價整理，我們發(fā)現(xiàn)主要有一類事件和情景對油價影響較大，即供應(yīng)情景之下沙特阿拉伯和俄羅斯宣布各自將延長供應(yīng)削減。供應(yīng)偏緊預(yù)期是支撐近期油價持續(xù)上漲的主要原因，三大機構(gòu)公布9月份月報，均預(yù)計在沙特和俄羅斯延長減產(chǎn)作用下，原油將呈現(xiàn)供應(yīng)缺口，供應(yīng)偏緊的預(yù)期持續(xù)推漲油價。我們從近遠月價差變化中也能看到這一變化，近期遠月貼水幅度逐步擴大，反映出市場供應(yīng)偏緊情緒逐步升溫，對原油價格形成明顯支撐。

在國際原油情景分析體系之下，我們認為三個情景因素決定了今后一段時間的油價走勢，包括美元周期潮汐變化、OPEC的產(chǎn)量調(diào)整、以及中國需求為代表的需求增長程度。

對于未來原油價格來說，從宏觀情景看，隨著美聯(lián)儲利率逐步見頂，對于原油價格的壓制作用減小。隨著降息周期開啟，對于原油價格的作用將逐步轉(zhuǎn)為支撐。從供需情景看，目前OECD原油商業(yè)庫存明顯低于五年均值水平。展望2023年第四季度，雖然美國汽油消費旺季已進結(jié)束，但美國汽柴油裂解價差仍處于歷史80%的高位水平區(qū)間。維持在相對高位的汽柴油裂解價差仍將對原油提供一定的需求韌性。同時沙特阿拉伯和俄羅斯自愿將減產(chǎn)延長3個月至2023年年底，在供應(yīng)偏緊和需求韌性加持下，預(yù)計原油大概率延續(xù)去庫狀態(tài)，將對原油價格提供下方支撐，油價重心仍有上漲空間。

在情景分析體系的基準情景假設(shè)下，如果今年美聯(lián)儲不再加息、OPEC+繼續(xù)當前的減產(chǎn)政策、中國需求穩(wěn)步恢復且海外經(jīng)濟沒有進入到實質(zhì)性衰退的話，原油多因子模型測算出，10月、11月、12月WTI原油月均價分別為87.76美元/桶、88.77美元/桶、86.06美元/桶。