【導(dǎo)語】OPEC+相關(guān)人士選擇在市場普遍下調(diào)油價預(yù)期、且離十月正式恢復(fù)產(chǎn)量還有一個月的時候提前表態(tài)將按計劃增產(chǎn)，可能意味著過去減產(chǎn)穩(wěn)定價格的邏輯可能已經(jīng)發(fā)生了變化，OPEC為油價托底的意愿較前期減弱。減產(chǎn)導(dǎo)致財政收入銳減且市場份額流失是OPEC國家恢復(fù)產(chǎn)量的重要原因。預(yù)計未來增產(chǎn)力度較為克制，70美元/桶的支撐位或階段性有效，OPEC的產(chǎn)量政策調(diào)整目標將在穩(wěn)定價格和爭取市場份額之間尋找平衡。

正文：

今年6月OPEC+會議決定延長目前部分減產(chǎn)協(xié)議至2025年，而在去年11月達成的220萬桶/日自愿減產(chǎn)部分將執(zhí)行到今年9月末，10月開始逐步取消該部分減產(chǎn)措施，同時決定上調(diào)2025年尼日利亞、阿聯(lián)酋和歐洲某國的產(chǎn)量基礎(chǔ)配額。中長期來看，增產(chǎn)已經(jīng)是既定趨勢。受該決議的影響，市場開始交易2024年四季度之后原油市場轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩的格局，價格急速下跌。但隨后OPEC又表示可能會在中途根據(jù)市場狀況另做調(diào)整，且伊拉克和哈薩克斯坦等超產(chǎn)國家均提出了減產(chǎn)補償計劃，穩(wěn)定價格的意愿較強。因此，市場依然寄希望于OPEC會在9月和10月會議上做出推遲增產(chǎn)計劃的表態(tài)或決定。

但從現(xiàn)實狀況來看，OPEC當前似乎仍然堅持執(zhí)行增產(chǎn)。8月以來油價多次試探今年以來的底部支撐線，大型機構(gòu)下調(diào)了未來油價預(yù)期。月末利比亞不可抗力減產(chǎn)和伊拉克承諾執(zhí)行減產(chǎn)補償計劃的雙重利多因素影響下，油價震蕩反彈，但8月30日歐佩克及其減產(chǎn)同盟國六位消息人士稱，歐佩克及其盟友將從10月份開始按計劃提高石油產(chǎn)量，因為利比亞產(chǎn)量中斷和一些成員國承諾減產(chǎn)以彌補生產(chǎn)過剩，抵消了需求疲軟的影響。受該消息影響，油價5分鐘跳水下跌1.4美元。

那么在市場一致預(yù)期供應(yīng)過剩的背景下，為何OPEC還堅持執(zhí)行增產(chǎn)計劃？本文將試從財政收入銳減、市場份額流失、成本和財政收支平衡的矛盾三個角度來探究原因。

石油部門收入普遍負增長

沙特統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年二季度以來，沙特石油部門GDP增速連續(xù)5個季度負增長，其中2023年下半年跌至-16%，為2010年以來最低水平。盡管沙特2023年度非石油收入再創(chuàng)新高，較“2030愿景”提出前的2015年增長了超過1.6倍，但石油收入比重仍占到60%以上，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等財政支出擴大也需要石油收入來支撐。除沙特之外，IMF數(shù)據(jù)也顯示，2023年阿拉伯石油出口國家石油部門GDP增速總和在-3.9%，參與減產(chǎn)的國家的石油部門GDP收入增速普遍下滑或負增長。

市場份額流失 減產(chǎn)給他人“做嫁衣”

本輪減產(chǎn)始于2022年10月，至今為止的主要目的是挺價。具體表現(xiàn)在，去年4月初在宏觀預(yù)期悲觀、油價震蕩下跌的背景下，OPEC+突然加大減產(chǎn)力度，之后油價每次快速下跌后，沙特等核心產(chǎn)油國都會“喊話”反對市場空頭，并且在6月和11月會議連續(xù)加碼減產(chǎn)力度。因此市場形成OPEC+以減產(chǎn)托底的預(yù)期，布倫特基本在74美元/桶以上運行。

但隨之而來的是市場份額快速流失。EIA數(shù)據(jù)顯示，從2022年9月到2024年7月，OPEC原油產(chǎn)量下降了6.4%，市場份額從36.9%降至34.8%，而美國原油產(chǎn)量增加了7.2%，市場份額從16.1%升至17.4%，尤其2023年下半年技術(shù)進步帶來單井產(chǎn)量提高，加快了美國原油產(chǎn)量增速。根據(jù)OPEC數(shù)據(jù)來看，截至2024年上半年，OPEC產(chǎn)量處于1990年以來47%歷史中分位水平，但市場份額處于9%歷史低分位水平。往后看，美國原油產(chǎn)量仍將處于持續(xù)增長的趨勢，包括沙特等核心產(chǎn)油國很難置之不理。因此，過去減產(chǎn)穩(wěn)定價格的邏輯可能已經(jīng)發(fā)生了變化，未來爭取市場份額也是OPEC的重要訴求，OPEC的產(chǎn)量政策會在穩(wěn)定價格和提高市場份額之間尋找平衡。

成本更低 但財政收支平衡油價更高

從成本的角度，中東產(chǎn)油國對于低油價的承受度相對更高。中東原油生產(chǎn)成本較低，在10-20美元/桶，歐洲某國原油完全生產(chǎn)成本在30美元/桶左右，美國頁巖油普遍在60美元/桶附近。因此，油價跌至60美元以下時，中東原油生產(chǎn)尚有較大盈利空間，而頁巖油企業(yè)則面臨虧損和減產(chǎn)，這也是支撐沙特在2014年和2020年初和美國頁巖油企業(yè)展開價格競爭的重要底氣。

但財政支出擴張也使得中東國家對原油價格的訴求更高。IMF最新報告預(yù)測2024年沙特的財政收支平衡油價達到96.2美元/桶，較去年10月報告預(yù)測的85美元/桶大幅增加了約10美元，這也和前文提及的沙特擴大財政支出有重要關(guān)系。OPEC主要產(chǎn)油國的平均財政收支平衡油價在70美元/桶之上，價格大幅下跌對OPEC而言同樣會導(dǎo)致財政收入減少。從這一角度考慮，OPEC增產(chǎn)力度可能較為克制，這也符合近期OPEC既強調(diào)執(zhí)行減產(chǎn)補償計劃、又要堅持增產(chǎn)的行為邏輯。

綜上所述，市場一致預(yù)期供應(yīng)過剩的背景下，減產(chǎn)導(dǎo)致財政收入銳減且市場份額流失是OPEC國家恢復(fù)產(chǎn)量的重要原因。中東原油成本低，但財政收支對油價訴求較高，考慮到OPEC將增產(chǎn)周期拉長到一年，預(yù)計增產(chǎn)力度可能較為克制，70美元/桶的支撐位或依然階段性有效，OPEC的產(chǎn)量政策調(diào)整目標將在穩(wěn)定價格和爭取市場份額之間尋找平衡。